投资组合管理是指投资管理人按照资产选择理论与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散风险、提高效率的投资目的。从大的方面来看，目前的股票型基金包括主动型和被动型两种管理方法。

　　主动型投资组合管理具体来说，需要考虑以下几个方面的问题：第一，进行证券品种的选择，即进行微观预测，也就是进行证券投资分析，主要是预测证券的价格走势以及波动情况。

　　第二，进行投资时机的选择，即宏观预测，预测和比较各种不同类型的证券的价格走势和波动情况。例如，预测普通股相对于公司债券等固定收益证券的价格波动。

　　第三，多元化，即依据一定的现实条件，组建一个风险最小的资产组合。

　　在西方，虽然说被动型投资渐成潮流，主动型投资依然以其高风险、高回报吸引投资者。例如在美国，每年约有10亿美元源源流入主动型管理基金。一般来讲，采取主动型投资的投资管理人相信市场并非完全有效。他们主要采取两种策略进行投资：第一，寻找最佳入市时机；第二，发掘迷失价格证券。这两种投资方式都基于投资管理人必须具备非凡的本领，要么能够准确预见宏观经济的运行周期，要么能够发掘出价值被低估的股票。

　　采用被动型投资策略的投资者，相信市场是有效的，所以，他们认为任何企图预测个股走势的行为都是徒劳的，所有股票都在它的内在价值附近交易。因此，持有整个市场的组合作为投资组合，才是最佳投资策略。在市场有效性下，只有大盘的总体回报才是投资者可获取的最大的回报。被动型投资原则上奉行"买并持有"投资策略，并不像主动型投资那样频繁交易，而且由于跟踪预定指数不需投入大量研究费用，因此，对基金投资者来说费用低廉，这也是被动型基金的主要优点之一。

　　被动型投资管理人一般有两种方式来跟踪预定的大盘的指数：第一，完全模仿，即依照可投资额大小按比例持有预定跟踪指数的所有组成股票。但缺点是交易费用过高，将大大降低基金的业绩表现。所以，这种办法在实践中不可取。第二，构建一个与预定跟踪指数表现足够近似的投资组合，然后定期调整。投资组合构建者必须兼顾如何降低所构建投资组合与预定指数之间的跟踪误差，同时，如何降低交易费用。类似于鱼与熊掌不可兼得的道理。因为组合中纳入的股票越多，跟踪误差就会越小，但交易费用就会大幅上升，反之亦然。因此，一般在构建投资组合时，更多地考虑如何纳入个体风险小，而且证券市场表现与指数类似；而在降低交易费用方面，更多地考虑纳入成交活跃的股票。另外，新构建的投资组合中，并非必须所有证券都在预定跟踪目标指数中。

　　主动型投资追求频繁交易，集中投资，追求短期高额收益。由于频繁交易带来的高昂交易费用，造成成本的上升，要求主动型投资管理人必须掌握具有高价值含量的研究成果才能与被动型投资相抗衡。然而，在大家已经公认的市场已然足够有效的今天，如果要做出超高水平、有预见性的研究成果，必然会带来研究等相关费用的大量支出，成本的重负使得主动型投资想取得高于被动型投资的业绩可谓难之又难。更糟的是，高额的成本付出，并不与取得真正有价值的研究成正比。因此，在西方资本市场激烈的竞争中，主动型基金原本以主动型投资为由向投资者收取的高额费用，由于不能给投资者带来相应的回报，促使越来越多投资者选择把资金转移到收费低廉的被动型基金中，这也就是目前被动型投资在其基金行业中大行其道的原因。

　　但是，在中国，显而易见的事实是：主动管理型基金无疑仍然占据中国基金市场中的绝对主流。在本轮牛市启动之前，还没有一只指数基金能够稳定且持续地战胜主动管理型基金。在晨星中国基金的评级中，所有的指数基金历来都是处于落后的位置，处境窘迫，投资者对指数投资的有效性产生了怀疑。

　　事实上，要知道，指数型消极投资在市场可行需要满足几个市场条件，指数型基金才能发挥出相当的威力。

　　首先是有效市场假说是否成立，一个无效或者弱市有效的市场中，信息对资源的配置仍起主导作用，则此时主动的搜寻整理信息并选择股票，无疑能战胜消极型被动式的指数投资。

　　其次，市场具有长期牛市的投资环境。熊市牛市交替或者持续的熊市都会产生部分板块或股票上涨，但指数不涨甚至下降的结果，此时，无疑指数型投资出现的结果是不尽人意的。再次，市场是否具有坚实的理论基础和心理基础，比如投资分散化和资产有效配置等理论并且广为人知。最后，指数基金要战胜主动型基金还要有明显的费率低廉的优势。

　　我国股市现在最重要的仍然是基础性制度建设，一个真正公平、公正、公开的交易平台，存在科学合理的价格发现机制的市场尚未建立起来；市场的理论基础也还远远没有广为人知，大部分投资者仍然处在非理性的追涨捧杀阶段，资产有效配置等等理论推广也尚在襁褓之中。与此同时，我国指数型基金的各项费用完全没有什么明显的低廉优势。但2005年下半年开始的这轮牛市使指数基金逐渐发挥出了被动管理的优势，相信随着市场有效性的不断增强，新型指数基金品种的不断增加，投资者大举配置被动管理的指数基金的趋势也会在未来我国的资本市场中呈现出来。

　　专栏2.3一家之言：FOF--中看不中用的投资组合

　　在投资组合管理中，除了对于股票的管理之外，市场还兴起一种FOF（Fund of funds）的基金，即基金的基金，意在从众多专家管理的基金里优中选优，最终实现风险更小、收益更加稳定的资产组合。这种理论从表面上来看似乎有其一定的合理性，也正是这样FOF才一度和LOF、ETF并列被认为是证券市场中颇具创新色彩的品种。

　　但我们要说的是，从投资组合的数理基础上来推论的话，FOF很有可能是中看不中用的投资组合，最终结果跟普通的股票型基金不会有多大差别。

　　通俗地讲，股票投资组合之所以能比单个股票更稳定、风险更小，是因为组合里不同的股票波动规律千差万别、此消彼长，在一段时间内相互之间可以消除各自的"个性"因素，从整体上体现出相对固定的方向性，从而使得组合整体的风险大幅降低，收益率趋于稳定；但FOF的管理对象却不是差异巨大的单个股票，而是相关性极强的基金，把一组相关性非常强的证券组合再次组合一遍，并不能更多的消除各自单个的风险、增强收益的稳定性，所以FOF可以简单理解为一个变种的基金，跟一般的基金在投资效果上差别并不大。如果借用物理学上的原理来理解，就像一块铁块是由无数铁原子集合而成的，虽然每个原子都很不稳定，相互之间在频繁地发生碰撞和摩擦，但从整体上来看铁块的物理特性却十分稳定。但是我们如果再把好多铁块堆在一起，外在的特性跟单独的铁块没有什么区别。