够利润来清理它们的资产负债表。一旦美国企业完成资产负债表的修复，就会重振旗鼓，再次驶入快车道，再次为前瞻性、有预期的项目贷款，贷款需求增加，利率就会回升，进而终结房地产泡沫。这种方案如果成功，优秀企业将再次作为带动经济发展的火车头，带领美国走出已经发生的IT泡沫和正在制造的房地产泡沫。这或许是人类经济史上第一条非常自觉和清晰地设计出的纸币漫游和循环路线图。可惜的是，纸币无法也不情愿从资源金融流到实业金融。格林斯潘混淆了“资源和资源金融市场”与“实业和实业金融市场”。

格林斯潘依靠巨量“出轨的货币”获得初步成功，美国经济在房地产泡沫刺激下保持了强劲势头。格林斯潘继续着他的如意算盘，从2004年6月开始连续17次提高利率，将联邦基准利率提升到5.25%。短短几年，格林斯潘让美国人，也间接让世界人民，在利率游戏中体会到了“上上下下的感觉”。

购房者大军是分先后的。美国大多数有偿还能力的普通购房者抓住了2001年～2003年利率连续下调的时机，购买了新的住房，不再有信贷需求。当时，企业贷款需求并没有大幅增加，华尔街的资金管理者们迫切需要新的借贷者。一方面是再次提高的利率，一方面是在合理周期中已经满足了的优质信贷需求，华尔街没有发现好的借款人。发现不了就“发明”。2004年～2006年，他们开始发掘大批次级信用借贷者资源的潜力。次级信用购房者的增加又进一步抬升了房价，抬升了的房价又进一步吸引来更多的次级信用购房者。

游戏到头了。2006年春天，美国的房价终于触顶回落。由于众多次级借贷者购买房产是因为相信房价将一路上升的理性预期，这样他们就可以凭借增值后的房产跻身优惠级借贷者之列并享受优惠级固定利率，从而从次贷的高利率中解脱出来。然而，房价下跌打破了如意算盘，不但无法解脱，还不可能回到最初的银行为诱惑他们而设的低利率，只能接受被诱惑利率期结束之后的高利率套牢的命运。套牢者增多，断供者随之增多，被收房者随之增多，房价继续下跌，如此恶性循环，不断加速，由此导致的次级借贷相关金融产品的价格暴跌进而对全球金融市场造成了巨大冲击。

格林斯潘制造了美国的土地资源金融梦，又亲手打破了它。长期以来，美国居民的消费需求严重超过居民收入。作为美国梦的重要组成部分，大量美国居民利用住房抵押贷款的再融资来获得更多贷款，以这种“按上按”维持自己入不敷出的生活方式。格林斯潘先是给了较低的市场利率，释放出巨大购买力，使房屋价格不断上涨，住房抵押贷款者可以以已经升值的住房为抵押，以比原有贷款更为优惠的条件借入一笔新的贷款。在借新还旧之后，多出来的部分便可以提取现金消费。

据统计，在2001年至2005年的5年中，美国自有住房者通过借新还旧方式，每年提取了近1万亿美元的房产增值收益，作为其日常消费开支。从2001年到2007年的6年中，美国个人积累的债务达到过去40年的总和。欠账的人多如牛毛，而此时，惧怕恶性通胀的格林斯潘早已经开始了加息周期，房地产购买力迅速下降，借新还旧方式在经过惯性冲高后在2007年底戛然而止。随之，房价暴跌，泡沫破灭，整个借新还旧链条断裂，首先是低信用阶层的违约率大幅上升，最终引发了次贷危机。从这个角度看，2000年美国IT泡沫破灭之后，格林斯潘采取的货币宽松政策是7年后次贷危机的重要原因。2008年全球大危机证明，用地产泡沫填补IT泡沫，是一种饮鸠止渴的办法。

格林斯潘用“出轨的纸币”制造了两个泡沫，第一个是实业领域的IT泡沫，幸运的是，留下了一批高科技企业；第二个是资源领域的地产泡沫，遗憾的是，留下的只是资源金融里的裸泳者，是大批的破产者。

历史在重演。200