“大小非”只是导火线

投资者须明白，A股跌市实际非关“大小非”。过去因大小非流通股不可在市场流通而造成股价偏高，尤其2007年10月的高价反映的并非公司实际价值，而是反映股市供求失衡、流通量不足的情况。“大小非”解禁虽改变供求关系，引发抛售，但真正理由却是因为企业纯利增长率放缓。

其实全世界任何一个国家，在GDP维持30年左右高增长后，都必然会出现GDP由高增长转向低增长；由资本积累转向扩大消费，令股市由高市盈（因资本大量积累结果）走向低市盈（进入扩大消费期）。再加上外围的金融海啸冲击，以及企业发展前景尚未明朗，股价自然大幅回落。

中国股市由“大小非”流通走向全流通市场，是变身为成熟市场前期的阵痛。巨量的“大小非”流通股有如堰塞湖一样，随时有可能冲垮所有金融资本防堤的风险。透过有秩序的疏导，日后便不再是威胁。人往高处走，水向低处流。只要能解决“大小非”的问题，中国股市便可考虑向海外市场开放而不会产生堰塞湖现象，最终令A股与国际股市接轨，结束过去的高市盈率时代。

再进一步讨论，中国股市发展不够灵活完善，体系非常单一，例如不容许“抛空”、缺乏风险管理，对冲工具、股指期货等仍是“只闻楼梯响，不见人下来”，很容易出现系统性风险（例如狂升或暴跌）。

而且内地投资者表现不够成熟，2007年初遇跌市时还携手高歌　“死了都不卖，不给我翻倍不痛快，我们散户只有这样才不被打败”，甚至大手接货。今天付出沉重代价后，他们应当明白到股市有牛熊之分。一旦熊市形成，应以保存购买力为主。

股民成熟须付代价

面对金融海啸，中国政府推出4万亿元人民币的刺激经济方案；面对股市急挫，却任由A股跌至合理水平，实在是明智之举。由于中国股市杠杆投资操作不算多，私人投资者也很少借钱，甚至大企业也未必需要在股市筹集资金。因此，除了少数投机买股的人士损失惨重之外，对整个社会的冲击实际不大。

不轻易救市在某种程度上约束了上市公司肆无忌惮的圈钱行为，也可藉以向不负责任的上市公司说“不”，间接增加中国证监会的稽查力量，让防止内幕交易成为主流，以及解决“大小非”减持压力。反正限售股与流通股同股不同权、同股不同价的问题，早晚都要解决，痛痛快快让市场跌一次，或许正好能解决问题。同时，中国股市既然要走向市场化，投资者也要面对现实。经历熊市洗礼，可迫使他们变得成熟。

2009年上半年，A股上市公司的业绩应不比2008年同期，例如电力、钢铁、航空、化工、地产、纺织等股份盈利可能下降。我老曹相信，A股指数还需要一段日子才能稳定下来。