理性投资的困惑

除了市场跌跌不休，基金投资遇到的更深层次问题是投资理念的碰撞。基金诞生后，市场上出现了价值投资理念，其与原有占主流的投机理念无法兼容，必然会发生激烈碰撞。基金设立之初，基金经理纷纷引入价值投资作为基本的投资理念。从社会专业分工角度看，基金经理提供专业投资理财服务，安全性是投资的首要原则，不能进行投机活动，只能追求价值投资，获取阳光利润。同时，监管机构对基金的信息披露提出了较高要求，每3 个月公布一次投资组合仓位、行业配置和前十大重仓股，每周公布资产净值，投资透明度非常高。

从沪深股票市场建立至1998 年，指数大起大落，投机、炒作盛行，联手做庄、操纵股价屡见不鲜；个人投资者占90% 以上，盲目跟风，追涨杀跌；唯一的投资分析是看哪只股票里面有庄家。股市巨幅波动如同过山车，经常上演一夜暴富的神话。以1992 年为例，上证综指年初开盘293.74 点，最高点位1 429.01 点，年末收盘780.39 点，全年上涨166.57% ，创下上证综指年涨幅最高纪录。换手率达到惊人的3 504.41% ，投机气氛极其活跃。5 月21 日当天，投资者才感受到什么叫大喜大悲。当日上证综指最高点位1 344.98 点，最低点位604.01 点，单日振幅118.47% ，单日上涨105.27% ；在全球范围内绝无仅有。5 月26 日，上证综指创下年内最高点后开始下跌；27 日一度跌至823.36 点，单日振幅35.52%；之后一路跌至386.85 点，又在短短一个半月上涨至780.39 点。股市的暴涨暴跌不知成就了多少投资者一夜间暴富暴贫。

1998 年，基金规模小，影响力有限。市场处于庄股盛行时代，追涨杀跌、与庄家共舞是市场主旋律，人人都做着一夜暴富的发财梦。谁还在意基金的投资理念？基金倡导的价值投资、理性投资有点不合时宜，甚至被认为是假清高，得不到市场认同，也根本不可能成为市场主流。

基金的处境十分艰难。市场环境不好，股市一直下跌。1998 年又是基金试点第一年，基金经理都想努力争取正回报。否则不仅对不起专家理财称号，甚至基金试点也很可能会失败。在市场持续下跌又没有避险工具的情况下，要想取得正回报，最好的方式是暂时不做、空仓等待，但基金又有“股票仓位与债券仓位之和不得低于80% ”的契约限制。

要想取得正回报，按以往的不规范做法，做庄似乎是不错的选择。但基金规范运作的特点又决定了基金不能做庄，不能去控制和操纵某只股票的走势。制度上也规定，基金对某只股票的投资不能超过股票总股本的10% ，也不能超过基金资产净值的10% ；基金也难以通过集中超比例持股做庄操纵股价。基金脱胎于庄股横行的股票市场，能否摆脱旧有做庄思维，能否规范运作，一举一动都为社会各界高度关注。其实，基金的规范程度取决于股票市场的规范程度。在不规范的市场中，基金经理顶着方方面面的压力、独善其身确实很尴尬。