互联网股票的市盈率、市净率高得离谱，不乏投资者担心其投资价值。投资大师沃伦·巴菲特宣称不会投资互联网企业，因为他无法理解互联网企业的商业模式。在网络股最火热时，巴菲特没有买入一只网络股，依旧持有可口可乐、吉列等传统行业股票，不为所动。很多人批评巴菲特的投资策略过时了，他说：“我可以理性地预期可口可乐的现金流量，但谁能够准确预期十大网络公司未来25 年的现金流量呢？如果不能准确预期，就不可能知道这些网络公司的价值，那就是在猜测而不是在投资。我知道自己不太了解网络公司，所以我不会随便投资。”

事实似乎证明他这次真的看错了。从1999 年下半年开始，网络股成为唯一的热门股。这是巴菲特一生中最难熬的时间。1999 年夏天，《巴伦周刊》在封面上讽刺巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题？”巴菲特管理的伯克希尔公司全年只取得0.5% 的收益率，远远落后于同期标准普尔500 指数21% 的涨幅。巴菲特1999 年度给股东们的信中，承认自己的业绩不甚理想。他自我批评道：“我唯一的功课是资本配置，而1999 年我这门功课成绩是D。”伯克希尔公司重仓持有的Dairy Queen （美国最大乳制品公司之一）、GEICO 保险公司、可口可乐、迪士尼、美国运通等股票的表现不尽如人意，在科技股疯涨100% 的年代却持续下跌。

当传统股票不能带来超额回报时，对互联网革命美好前景的憧憬瞬间激发了投资者的热情，大量资本迅速涌向高科技行业。互联网成为压倒一切的投资主题：“人们都说这个东西会改变世界，我为什么不买一点呢？”当大多数中国人还不知道网络为何物时，互联网作为“新经济”的主要载体在大洋彼岸迅速崛起。

“5·19 ”行情爆发

纳斯达克市场如日中天，牛市似乎真的会不断延续下去；但在中国，股市却已整整“熊”了两年。1999 年，国企改革导致员工下岗，分流压力持续增加，人民币不贬值的负面影响显现，出口压力加大，经济增速变缓。与此同时，作为重要的融资渠道，股票市场的发展不尽如人意。沪深股市容量小，大量国有股、法人股不能流通，股价失真，市盈率虚高，长期资金难以找到合适的投资对象；国民经济中一批占有主导地位的龙头企业无法登陆股市；股市运行与宏观经济脱节，无法起到“晴雨表”的作用。《证券法》于1999 年7 月1 日正式实施。为配合《证券法》实施，信托与证券脱钩工作全面展开，证券公司也开始清理重组。加上国内外利空不断，股市持续走低，上证综指跌到千点附近。

时任中国证监会主席周正庆回忆道：“1999 年上半年，股票市场已经经历了近两年的盘整行情，整体一直处于下滑状态。相比1998 年6 月的阶段性高点，上证综指、深证成指分别下跌25.4% 、39.4% 。不少股票和基金先后跌破发行价。