正文

获得诺奖的投资组合模型为何不管用?

风险与好的决策 作者:【德】格尔德·吉仁泽


在杂乱无章的现实世界,我相信简单的经验法则拥有巨大的效能。它们也许不会在所有事情上都派上用场,但我们应该问的第一个问题是:我们能否找到简单的方法来解决复杂的问题?很少有人会问这个问题。人们的惯性思维是,先寻找复杂的解决方案,如果不起作用,再去找更复杂的方案。投资领域也是如此,在专家都未能预测到的金融危机过去之后,简单的经验法则为我们提供了一个可选方案。以很多人都会碰到的一个复杂问题为例,假设你有很多钱,想要做些投资,但你并不想孤注一掷,正在考虑多只股票。你想分散投资,但具体应该怎么做呢?

哈里·马科维茨(Harry Markowitz)提出了一个解决该问题的方法——均值–方差投资组合模型,并因此获得了诺贝尔经济学奖。该方法的目的是,在风险一定时,使收益(均值)最大化;在收益一定时,使风险(方差)最小化。很多银行都采用这个模型或其他类似的投资方法,并提醒客户不要凭自己的直觉投资。

但是,马科维茨退休后自己做投资时,并没有使用让他获得诺贝尔奖的那个模型,而是采用了简单的经验法则,我们称之为“1/N法则”。

把钱平均分成N份,分别投资不同的股票。

为什么马科维茨不选择分析大量数据的方法,而是依靠自己的直觉?在一次访谈中,马科维茨表示他不想日后后悔:“我想‘如果股市上涨,而我没有买入,我会觉得自己很笨。如果股市下跌,我却买入了,我也会觉得自己很笨。’所以我选择了买入一半。”很多投资者都是这样做的,将复杂问题简单化。1/N这种经验法则不仅简单,而且是分散投资的一种最纯粹的方法。

这条经验法则的优势究竟何在呢?一项研究将这条法则与均值–方差模型以及12种其他投资方法进行了比较,共分析了7种情况,其中包括投资10只美国工业股。均值–方差模型分析了10年的股票数据,而1/N法则什么数据都没有使用。结果如何呢?在7项测试中,1/N法则有6项的表现都优于均值–方差模型,其他12种方法在预测未来的股价上也不总是优于1/N法则。

这是否表明获得诺奖的投资组合模型是骗人的呢?答案是否定的。在已知风险的理想世界中,这种方法是最佳选择,但是对充满不确定性的股市而言,它就不一定奏效了。要运用这个复杂的模型,我们需要根据过去的信息评估大量参数。但正如我们看到的,10年时间太短了,我们无法做出可靠的评估。假设你买入50只股票,均值–方差模型需要多少年的股票数据才能优于1/N法则呢?计算机模拟程序给出的答案是:大约500年!

也就是说,直到2500年,投资者才可以放弃这条简单的经验法则,转而使用高级的均值–方差模型,做出成功的预测。但是,只有在同一只股票以及股市还存在的前提下,这种情况才有可能实现。

在这样一个变幻莫测的世界里,银行是否懂得均值–方差模型的局限性呢?几年前,我使用的网上银行给所有客户发了一封信,内容如下:

诺奖模型助你成功投资!

听说过哈里·马科维茨吗?没听说过的话,那你可落伍了。他是1990年的诺贝尔经济学奖得主。他的投资组合理论证明,如果对各只股票进行适当的加权处理,就可以大大提高投资组合的收益–风险比率。

理论就说这些。不过,大多数投资者的投资组合都不相同,因为他们往往随意而非系统性地将各只股票组合在一起,这更需要使用均值–方差投资组合模型。

这封信接下来的内容是,该银行采用的是均值–方差投资组合模型,并且警告客户不要依靠直觉做投资。但是,这家银行却不知道它的这封信早发了500年。


上一章目录下一章

Copyright © 读书网 www.dushu.com 2005-2020, All Rights Reserved.
鄂ICP备15019699号 鄂公网安备 42010302001612号