玫瑰石顾问公司董事、经济学家　谢国忠

如十八届三中全会公报所言，中国政府渴望市场化改革，但如果不首先解决泡沫经济的问题，改革就无法有意义地推行下去。尤其是，当前稳增长的政策目标是延续泡沫经济。真正的改革将不可避免引爆泡沫，并引发一段时间内的疲弱增长。泡沫和改革之间，中国不可能鱼与熊掌兼得。

改革是为了构建更美好的明天，但这要建立在一个稳固的基础上。当眼下是泡沫时，改革就不可能在这种不稳固的基础上行之有效。中国已出现劳动力短缺，增长对社会稳定而言并非至关重要。因此中国更美好的未来只能始于泡沫的破裂，以及随后一段时间的经济整固。这只有在政府不再试图支持泡沫，或支持泡沫的弹药不足时，才会实现。

三中全会公报显示出，中央高层接受市场为资源配置主要力量的意愿。我并不质疑现任政府改革的诚意。通过目前这轮反腐风暴，现任政府正在堵住公共部门中的各种漏洞，经济的稳定性也正在提高。此次改革背后的推力，是中国经济的各种问题已经大到无法继续像过去十年那样得过且过。

2008年的国际金融危机暴露出中国经济的结构性问题。彼时是解决问题的一个绝佳时机，但随之而来的大规模信贷刺激（主要通过降低信贷标准）让问题变得更严重。当下改革的决心实际上是为2008年刺激政策的后果所迫。

有些人将此次三中全会与1978年的三中全会相比较，当年的那场三中全会吹响了中国改革开放的号角。将两者相提并论并不恰当。三十年前的三中全会是围绕意识形态的分歧展开的，公报的措辞异常重要。今天的问题则在于利益政治，表达改革意愿的措辞就不那么重要了。行动计划，像如何及何时达到目标，则更为重要。

增长不该是庞氏骗局

2008年以来，中国经济的核心在于政府捍卫、保护、稳定经济增长的政策。如果人人都相信中国政府将会且能够稳定增长，人人都应该去投机，因为没有风险存在。泡沫经济无疑虚增了增速，这样一来就使得政府的承诺能自我实现。因此，越来越多的人开始相信并加入进来。随着时间的推移，中国经济陷入泡沫的泥潭越来越深。当然，泡沫经济并没有生产力，通胀成为一个严重的问题。当高通胀迫使货币政策收紧时，泡沫经济理应终结。但在中国，由于政府的干预或仅仅是给通胀预期降温的宣传，泡沫的终结就能被延迟。中国政府额外的自由度事实上推迟了这一天的到来，当这一天最终来临时，它只会来得更猛烈。

中国的货币供应常被斥为泡沫的罪魁祸首，但它更应被视作泡沫经济的结果，而非原因。举例来说，2013年的信贷增长受利差交易的驱动：在离岸以低利率借款并到境内放高利贷。很多人愿意从事这一套利活动，是因为中国政府通过保证增长替他们消除了不确定性。信贷及汇率上低风险的认知助推着套利和货币供应。央行只是这一过程中的传导机制。

终结这种泡沫并妥善应对其后果，对中国的未来至关重要。只谈论未来而不着手解决问题，只能是夸夸其谈。中国政府最重要的挑战就是放弃对于GDP目标的锁定。当然，那时投机者将四下逃离，但中国经济能永远筑于日益累积的投机之上吗？