三、培养逆众而行的力量

5 价值超过价格时再买进

走进富翁图书馆 作者:(韩)李相健 著;王中宁 译


  价格与价值,是经济学长久以来的研究主题。不同的学者,对于这个问题会有完全不同的结论,打下社会主义理论基础的卡尔·马克思,其经济理论核心,就是"劳动价值说"。他认为无论商品还是货物,其价值都不是资本家创造的,而是取决于劳动者投入的劳动力。资本家只是将该商品用更高的价格售出,来获取利润。财货与商品是劳动者以劳动力制成的,但资本家只因为拥有资本这个理由,就夺取了所有的利润,马克思认为这是不当的榨取。他大声疾呼:为了消除这种榨取,应该要通过社会主义革命,让劳动者拥有资本,也就是生产工具,将商品与财货的价值归还给原本的生产者,也就是劳动者。

  但如果从企业家的角度来看这个问题,结果又如何呢?企业家是自己担负起受损失的风险,来投入资本并雇用劳工来生产商品,提高其附加的价值,这段差异当然应该属于自己。首尔大学企管系尹教授在他的书中这么说:

  "什么叫企业管理?必须有消费者购买企业的商品或服务,企业才有办法存续。然而消费者不会无条件购买某种商品,只有在商品对他的价值超过其价格的时候,消费者才会购买。举例来说,一辆价格60万元的汽车,消费者会四处检查,并且进行试乘,感觉这部车的价值的确超过60万元之后,才会购买。消费者感受的价值虽然很难量化,但确实是有这么一个标准存在的。"那么在投资的世界中,应该怎么样看待价格跟价值呢?沃伦·巴菲特说过:"价格是你支付的东西,价值是你获得的东西"。在股市之所以需要区分价值与价格,其原因就藏在沃伦·巴菲特的师父,本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的"市场先生(Mr. Market)"这个比喻故事中。

  "为了了解股市行情的不合理性,假定你跟'市场先生'这个人合伙开公司。他每天都会跑来提议,要将你手中的那一份持股买过去,或是要你买他的持股。你们这家公司还算是稳定成长,但这个市场先生开的价格可一点也不稳定。这其实是因为他的精神状态没那么稳定。如果某一天他心情好,他会莫名其妙认为未来这家公司前途一片光明,就绝对会提议用超级高的价格买你手中的股份。反过来说,他也有心情不好的时候。这时,市场先生看到的世界完全是一片黑暗,结果就想用低到不像话的价格把股权卖给你。"虽然如此,但是市场先生有一个很好的个性,就是如果你不理他的提议,他也不会介意。就算你今天不理他,他明天还是会跑来找你开一个新的价格。所以他如果开了一个不合理的价格,你可以不理他,当然你也可以利用他。如果连你自己也被他的心情影响,那么你恐怕要赔大钱了。

  市场中的价格是不停变动的。有可能涨,也有可能跌,非常善变。所以格雷厄姆之后的价值投资者不太关注市场现在的趋势,而是先将焦点放在企业的价值上。这通常叫做"内在价值"。企业价值的评估,对每一个投资家而言常常不太一样。但他们有一个共同点,就是都会拥有一套评估所有企业价值的标准。沃伦·巴菲特说:"我并没有一个理解价值的固定公式。要买进一家公司的股票,必须对其进行仔细的研究。"虽然对他而言没有一定的公式,但很明显的是,在企业的价值没超过价格的时候,伟大的投资家是不会投资的。他们就是从价值与价格的差异中寻找投资机会。再举几个例子,本杰明·格雷厄姆的价值判断标准在于每股的净流动资产,而约翰·坦伯顿的标准则是在于每股净资产。

  我们把这种观点应用在购屋上看看。房屋的价值主要决定于地段--整体房价中最具决定性的因素。地段的价值则主要决定于土地利用度。即使是同一块地,如果利用度不同,价值也会不同。举例来说,商业用地比住宅用地昂贵,是因为商业用地可以盖比较高的建筑物。决定土地利用度的观念,就是容积率。容积率大致代表了这栋建筑物可以盖多高。相同大小的地,容积率高的地价也高。

  即使买一样大小的房屋,拥有的土地大小也不一定相同。低矮的重建公寓之所以会比同地段新大楼要贵,就是因为买到的土地较大。举例来说,首尔木洞地区90m2大楼价格大约3亿韩元出头,但是五层旧公寓反而超过4亿韩元。居住的面积相同,但价格不同,就是因为地的大小不一。我们假定前者拥有的土地面积为40m2,后者50m2,而且前者较新,后者较旧。那么应该选哪一个呢?我认为应该选后者。因为对我而言,后者的价值超过价格。

  其实要分析价值并不是件简单的事,需要分析者具备某种程度的见识。对此分析者只能自己好好用功,创造出一套自己的标准。但有一件事是可以肯定的,就是伟大的投资家们都认为,支付价格来购买价值才是真正的投资。


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