全球通胀与次贷危机

    ——世界经济的双重威胁

    周春生  著（长江商学院教授、著名经济学家  2008年10月）

    当前，除了次债危机困扰全球经济以外，全球范围内的通货膨胀也是影响各国经济发展与稳定的最大威胁。而本轮的次债危机和通货膨胀也有千丝万缕的联系。

    首先，美国的次债危机本身源于通货膨胀背景下的美国房地产市场上的资产价格泡沫破裂；其次，在本轮次级债危机下，全球信贷市场的信用急剧收缩，促使融资成本提高，加剧通货膨胀压力；再次，次贷危机导致美国经济步入衰退，国内总需求下降，经济放缓。

    为了摆脱经济衰退的困境，美联储采取激进的货币政策（不断向市场注资或降低名义利率），以救助财务状况恶化的金融机构。而美国的弱美元政策，导致国际期货市场上以美元计价的大宗商品，如石油、铁矿石等原材料价格大幅上升，进而其他国家就必须承受因原材料价格上升，所造成的成本推动型通货膨胀。另一方面，生物能源的兴起，使得石油、煤炭、以及天然气等能源价格的上涨，传导至农产品中，粮食也出现了大幅上涨现象，从而加剧了通货膨胀压力。实际上，比通货膨胀更可怕的通货膨胀预期。一旦预期形成，通货膨胀将会自我放大，甚至形成全面通货膨胀。人们将会购买具有保值功能的“硬资产”，以及会突破“货币幻觉”要求提高工资。在此“价格工资螺旋”下形成全面通货膨胀。

    展望未来，全球的通货膨胀仍将持续。首先，中国、印度等国家经济保持着高速增长对石油、钢铁等大宗商品的需求仍十分旺盛，从而强劲的支撑全球能源价格的高位运行；其次，美元持续贬值预期也导致投机部位转移至大宗商品，推高大宗商品价格；再次，资源短缺性本身决定了其价格仍将不断上涨。虽然，国际油价近期跌了30%左右，每桶大约106美元左右，但是比2002年仍增长7倍左右。未来，石油供给的紧张状态也促使全球通货膨胀仍将持续。总之，本轮次债危机引起的金融体系的崩溃，所导致的全球通货膨胀仍将延续，中国也不例外。中国经济增长长期依赖于廉价的生产要素资源。而如今能源价格提升、土地价格以及劳动力价格上涨都是经济纠偏的自然趋势。虽然说在过程中，必须要经历阵痛，但有利于中国经济转型以及产业升级。

    当前，次贷危机的风暴肆虐全球。实际上，历史上任何一次金融危机的爆发总是不可准确预期的，其危害及影响力也是逐渐显现的。本轮次级债危机也不例外。从2007年4月第一家美国次级抵押贷款服务商申请破产保护开始，直至以美国为首的各国央行纷纷向金融市场注资的时候，许多金融专业人士才如梦初醒，意识到次级债危机的严重性。套用巴菲特的一句名言来说，就是“只有在潮水退掉的时候，才能发现谁没有穿裤子”。在此“多米诺骨牌”效应下，一场席卷全球的次贷危机爆发。华尔街“五大投行”的相继倒闭、出售或改制，房利美和房地美两家企业被政府接管，次级债危机发展到了一个新的高潮。

    可以说，次级债危机已经给美国人民以及全世界人民带来了一次深刻的血的教训，其所带来的流动性冲击和宏观经济风险预警发人深省。次级债是房地产次级抵押贷款的资产证券化产品。而房地产次级抵押贷款则是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。原本BBB级以下的次级债券，经过投资银行的包装，摇身一变就成为了AAA级的投资产品，再通过金融衍生工具的放大，次级债的风险也被成倍的放大。但由于美国2007年之前的房地产市场一直处于繁荣景象，次级债风险被掩盖了。

    21世纪初，美联储主席格林斯潘一直采取降低利率的方式来促进经济的增长，大量的流动性资金涌入金融市场，导致资产价格泡沫化。但是随着美国经济的全面复苏，通货膨胀压力重新显现。在2004年6月以后美国变更了利率政策，将宏观调控方向转到缩小流动性上，此后17个月连续加息，至2007年1月利率达到5.25%。由于高利率的次级抵押贷款用户因无法承受不断增长的利息，同时美国房价也出现下跌，导致次级抵押贷款用户即使他们出售房地产也偿还不了本息，因此，违约率开始上升，成为此次次级债危机的起源。

    但从根源来说，主要还是由于穆迪等信用评级机构违反职业操守、政府监管不力、金融衍生工具的杠杆效应、产品设计缺陷等因素导致的。随着时间的推移，次贷危机开始出现向更广、更深、更持久的方向演变趋势，即从次贷领域向优质房贷、消费信贷、公司信贷等领域蔓延，威胁全球经济。

    “一个蝴蝶在巴西轻拍翅膀，可以导致一个月后德克萨斯州的一场龙卷风。”次债危机亦是如此：美国经济衰退将拖累全球。次债危机引起的经济衰退，将带来美国国内需求下降，导致全球贸易出现萎缩，预计日本、欧盟和一些亚洲经济体的出口，特别是低附加值的产品出口受影响程度大。此外，随着次债危机的更广更深的扩散和蔓延，许多国家也将可能出现金融危机，在此影响下，全球经济面临下滑趋势，滞胀风险加大。在经济增长放缓和通胀压力的双重压力下，各国应当加强交流合作，共同应对次债危机带来的危害。否则，全球滞胀时代将到来。

    友人倪金节是一名优秀的财经评论员，他用自身敏锐的视觉、历史的脉络、灵动的字符，深入浅出的介绍了全球通胀的“前世后生”。相信对读者了解全球经济运行具有较强的指导意义。本书的作者能在繁忙的工作中抽出时间写作此书，体现其积极进取的职业态度。应其要求，我欣然为其作序，希望他能继续追求卓越，再创佳文。