第二部分股票投资的双刃剑：从众心理

第三章

第三章牵一发而动全身——股市的

四大从众效应

第一节干扰信息的放大器：噪声效应

经济学的理性包含以下三个含义：自利原则；效用最大化原则；每一个人的自利行为与群体内其他人的自利行为之间的一致性假设。因而经济学中关于投资者理性决策的模型认为，投资者的理性应该是一种最佳的、恰到好处的合理状态，一种或多目标的最优化，而非谋求数量的最大化。例如，投资者对信息的反应，既不能过度，也不能不足，必须恰如其分、不偏不倚地反应到恰当的点上，这种最佳方案才是理性选择。

投资者的非理性行为与噪声理论

理性对人如此重要，然而，大量的事实表明，投资者的行为是有限理性或非理性的，经常犯认知错误，如存在个体认知偏差和从众行为，以及对信息的不恰当反应等。

噪声是一个物理学范畴，随着信息经济学的发展，噪声的概念很自然地被引进金融市场。一般情况下，噪声可以理解为不完全或错误的信息。费希尔·布莱克（Fischer Black，1986）首次提出关于噪声交易的概念。

从20世纪60年代开始，有效市场假说成为金融市场主流理论的基础。所谓有效市场，是指“在一个市场当中，如果无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策以赚取超过正常水平的利润，那么该市场对这组特定的信息集合是有效的。”即信息完全反映在价格之中，证券的价格和其内在价值相一致。有效市场是一种现实无法达到的理想状态。为了把理论研究和现实情况联系起来，经济学家在此基础上，根据信息披露的程度，把有效市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三类。价格中包含的信息越多，市场就越有效。这样就弥补了完全有效的市场过于理论化的弱点，增强了其现实解释能力。

在有效市场假说中，证券价格与价值之间存在着一个偏差，这个偏差就是噪声，由于证券市场中的交易者依靠信息对交易品种的价值作出判断，尽管价值是先于价格产生而客观存在的，但在实际交易过程中对价值的判断表现为一种“共识”。“价值发现”就是对价值的“共识”达成一致的行为，共识的达成受到众多的投资者行为的影响，所以这种一致的认识即价值判断的标准无法实现静态的均衡，同时无法先判断哪些信息与价值有关，哪些信息与价值无关。于是价格与价值之间就会出现偏差，噪声由此产生。