模拟2001年1月~2009年5月修订后组合表现，并与原有组合比较，可以发现，新修订的量化组合收益明显优于原来的量化组合。

综合来看，2009年下半年仍然应该采用牛市量化组合策略。

从相对估值看，按6月30日价格，经过平滑计算的平均ROE为11.4%，7年期国债的到期收益率为2.82%，利润利息比为1.19，仍然高于1，股票资产仍然相对低估。

从资金面来看，6月底计算的资金市值比（自由流通市值/市场资金存量）仍然在5以下，资金相对充裕。新股发行虽然可能分流市场资金，但短期分流有限。根据历史经验，新股大量发行三四个月后，才会对市场资金带来压力。

从宏观经济来看，在政府投资和房地产的带动下，国内经济增长呈V形回升态势；积极的货币政策又在短期为市场提供了充裕的流动性；企业赢利逐渐走出低谷。

分析师简介

提云涛：男，复旦大学博士，上海申银万国证券研究所金融工程部总监、首席分析师，1998年开始从事金融工程研究。复旦大学统计学学士、数量经济学硕士、金融学博士。2007年、2008年《证券市场周刊》最佳分析师；2009年重点报告《从景气估值到轮动配置——行业量化资产配置研究》、《量化胜出、随市场调整更佳——2009年下半年量化投资分析》。

袁英杰：申银万国分析师。

机构点评

衍生品创造了全球的辉煌，这次却将全球推入了痛苦的深渊。申银万国证券研究所衍生品部负责人、首席数量分析师提云涛首先发现自己构建的原有两个量化投资策略存在一些问题。对此，提云涛对量化投资策略进行了修改和完善。

具体表现在，用利润利息比及均线把市场划分成熊市高估、熊市低估、牛市高估、牛市低估四个阶段；用PB选择金融业股票构建量化组合可以大幅跑赢金融行业平均水平。最终，覆盖全行业的新数量组合收益明显提高。

其中原因在于，EPS与股价比值计量的股权投资利润收益率相对于债券投资收益的高低可以衡量股票是被高估还是被低估。而且金融业公司具有经营与经济周期紧密相关、业务同质性强、在统一监管下会计政策基本一致等特点，所以PB是比较有效的横向比较指标。优质公司经营稳健，将来赢利能力强，当某些特殊原因使得价格下跌较大低于其价值时，从概率上看会向价值回归。

所以，提云涛得出结论，量化投资者策略要随市场进行调整。这将让我们在量化投资的道路上走得更远。