第九篇 电力行业：资产重组风起云涌

目前电价机制尚未到位，除了水电及核电外，发电企业投资风电及太阳能等新能源发电的回报仍相对较低，短期内对相关公司业绩贡献很小。

——中信证券电力及公用事业首席分析师：杨治山

需求触底回暖、前低后高

2009年1～4月份全社会用电量10559亿kW/h，同比下降4.0%，增速较2008年同期下降16.7个百分点，与1～3月则基本持平，显示需求仍处于缓慢恢复过程中；由于2008年4~5月高耗能产品产量的高基数，4月单月3.6%降幅略高于3月的2.0%。

分产业看，具有刚性的第一、三产业及居民用电增速分别为4.7%、9.0%和9.1%，均保持正增长且较2008年全年变动不大（农业与年初大旱灌溉用电增加有关）；第二产业中的轻、重工业则分别下降6.8%和8.6%，继续拖累全社会用电下降，据累计数推算出的4月份单月降幅分别为4.4%和8.9%，环比3月份有所扩大，主要和年初“补库存”结束以及2008年同期高基数有关。

从五大高耗能行业来看，化工降幅环比收窄，非金属和黑色金属（主要是钢铁）变动不大，有色金属则因产量下滑而略有扩大，电力则因线损下降较大而明显回落（与统计上的时间差异有关）。

进入第二季度，取暖负荷的减少使居民用电占比降低，而工业占比随之提高，2008年同期高耗能产品产量的高基数导致4月用电降幅环比小幅扩大。随近期钢价企稳、产量上升以及地方政府鼓励措施出台促进电解铝复产，5月用电降幅有望再次收窄，但上半年负增长恐难扭转。下半年随经济刺激效应释放，并考虑到2008年同期基数较低的因素，用电需求及其增速将确定性回升。我们坚持对全年需求“前低后高”和增速2.7%的判断。

分地区观察，沿海地区环比降幅较小；高耗能地区回落略大。

装机增速回落，水电快于火电

2009年1～4月份全国发电量10492亿kW/h，同比下降3.2%，4月同比下降3.5%，降幅较3月的降幅1.3%，有所扩大；其中火电下降6.3%（单月-6.2%，降幅环比略有扩大）；水电则继续偏丰，累计增长18.9%。分区域看，除南方地区由于雪灾导致2008年基数较低降幅相对偏小外，其余各地区增速均下降16个百分点以上，其中高耗能集中的西北和经济恢复较慢的东北降幅最大。

2009年前4个月全国新增装机（正式投产）17348MW（同比下降1826MW），其中，火电12575MW（占比72.5%）、水电3808MW（占比21.9%）。