当图表暗示牛市来临时，他不只是将资金 100%地投入股市，而是借款投入 150%的资金，也就是说，他拥有相当于他资金 倍的股票；另一方面，当图表暗示熊市来临时，琼斯并不仅仅将股票变现，他通过做空股票减少风险，也就是说，基于股价下跌的预期，不过其他投资者不用琼斯的方法还有别的原因。从一定程度上来说，做空不好的股票也不会比做多难，它们的思维过程是一样的，只不过是倒过来了——现在不是要找收益快速增长的股票，而是要找增长缓慢的股票；不是要找管理得力的公司，而是要找管理松散的公司。但是，从另一方面说，做空确实更难。由于对这种方法的不合理的偏见，卖空面临更严厉的税收和监管。而且，做多的投资者其潜在利润可以是无限的，而卖空者最多只能赚 100%，就是股价降到零的时候。此外，一旦投资组合需要改进，卖空也只是作为套期保值战略的一部分，这也正是琼斯比他的同时代人高明的地方。

这种改进源于某些股票的上下波动幅度比其他股票大，它们有着不同的波幅。买入价值 1 000美元的波幅小的股票并卖空价值 1 000美元的波幅大的股票，并不是一个真正的套期保值：如果市场平均上涨 20%，波幅小的股票可能只涨 10%，而波幅大的股票也许涨了 30%。于是琼斯衡量了所有股票的波幅，并与标准普尔 500指数的波幅相比较——琼斯将这种波幅称为“速率”。①例如，他考察了自 1948年以来西尔斯 -罗巴克（ Sears Roebuck）的大幅价格波动，并确定它的波幅相当于市场平均值的 80%，于是他就将西尔斯 -罗巴克的“相对速率”定为 80。另一方面，有些股票的波幅大于整个大盘，比如通用动力公司的相对速率为 196。显然，买卖同等价值的西尔斯 -罗巴克公司和通用动力公司的股票就不是真正意义上的套期保值。比如，如果琼斯的基金以每股 50美元的价格卖空 100股波幅较大的通用动力公司的股票，那就得持有 245股每股 50美元的波幅较小的西尔斯 -罗巴克公司的股票才能中和基金的风险。

在向投资者出具的报告中，琼斯这样解释这个问题（见表 1—3）：

琼斯指出投资的好坏并不取决于股票的速率：波幅小的股票可能会表现不错，波幅大的股票可能会表现不好。不过要理解一只股票对投资组合的影响，就得根据它的速率调整持股的多少。

琼斯的另一个创新是将他的基金通过选股所赚的钱和通过规避市场风险所赚的钱进行了比较。多年以后，这种区别变成了老生常谈：投资者将技术性的选股收益称为“α”，消极地通过规避市场风险赚取的收益则称为“β”。但琼斯从一开始就关注他的利润来源，这反映了他在阿克伦的紧张局势中所练就的统计方面的才能。每天晚上，有时借着孩子们的帮助，他会在《世界电报》（World Telegraph）或《太阳报》（The Sun）上找出股票的收盘价，并用铅笔记录在一本卷了角的皮面书上。然后，他就会做出如下的推理：

买入股，价值 130 000美元，需要上涨 1 300美元才能和市场 1%的涨幅匹配，但实际上涨 2 500美元，相当于 1 200美元或 10 000美元权益基金的 的差异源于好的股票选择。

卖空股，价值 70 000美元，也该上涨 1%，造成损失 700美元，但实际损失仅为 400美元， 300美元或者说 的差异源自于好的股票选择。

净买入股票价值 60 000美元，市场上涨 1%使我们赚取 600美元，也就是 。我们的总收益为 2 100美元，相当于权益基金的 。其中 源自选股，剩余的 基于市场风险。