一战结束后不久，法国法郎、德国马克和英国英镑对美元的汇率下降，从而导致国际资本流入这些国家，因为外国投资者断定这些国家将重回金本位制，它们的货币将恢复到战前水平。但是希望很快破灭，1919年汇率继续下降。从1919年初到1921年初法国法郎和德国马克对美元的汇率下降超过60%，英镑对美元的汇率几乎下降了30%。其他国家的通货膨胀率也很高，所以无法判断美元价格需要下降多少才能保证金本位制下外部账户的平衡。

判断需要调整的幅度是理解流动性偏低和经济活动衰弱的关键。工业股票牛市一直持续到1919年11月，所以有人认为无需进行调整。但是他们错了。

一战之后的投资者如何评价金本位制控制下的国内价格水平？由于第一次世界大战导致全球经济混乱，对此很多人感到迷惑不解，这毫不奇怪。美元价格上涨的幅度是自内战以来最大的一次，没有人知道新的联邦储备系统是如何影响价格的。美国参战之前价格就开始上涨，所以有人期望，在1917年4月联邦储备委员会开始采取行动之前，金本位制能够有效地抑制价格的上涨。随着黄金大量流入美国和高能货币储备的增加，事实与人们的期望背道而驰。在正常情况下，流动性过剩必定导致价格的上涨，损害美国的竞争力并促使黄金外流。但是在战争时期调整幅度较为猛烈。在某种程度上，军火需求和物资需求对价格的敏感度不如人们对食物的需求及对和平的渴望那么强烈，这就导致其他国家对美国物资有着很大的需求。

欧洲国家黄金大量外流，它们本该实行通货紧缩的政策，因为这样才能显著提高竞争力并使黄金重新流入本国。但是新的安全形势使得资本家很难将黄金输入欧洲。尽管战时生产能够打断金本位制的正常运作，但是战争期间欧洲各国物资的缺乏导致价格飞涨。美国价格波动不是很明显，所以并未影响外部账户的平衡状态，也没有导致黄金流入欧洲国家。尽管美国坚持采用金本位制，但是在参战之前就已经出现了严重的通货膨胀。战后投资者不得不考虑黄金的稳定性。欧洲国家需要多长时间才能重建家园，从而真正威胁到美国的工业和国家竞争力？和平是否意味着黄金重新流入欧洲，或俄罗斯和德国的社会动荡使得其他国家在美国进行黄金储备？根据金本位制分析普通价格走势具有一定的难度，但是1917年3月至1919年11月联邦储备委员会的措施使之更加复杂。

为了判断黄金的未来流向以及联邦储备委员会货币政策的灵活性，投资者还需要评估美国经济和公司收益增长的延续性。除非能够评估和平时期上市公司的利润水平，否则无法判断经济和公司收益的具体情况。即使借助事后认识，我们还是很难准确量化1914年至1919年美国经济增长中，哪些是实际增长，哪些是受通货膨胀影响而增长的。你可以参考这段时期内货币调整和价格调整的幅度，但是经济规模的变化有很大的不确定性。1929年美国商务部首次公布了国内生产总值的统计数据。1929年之前都是由经济历史学家估计美国经济的增长幅度的。

1914年末至1919年末实际经济增长迅速，主要归功于1916年的繁荣时代，因为欧洲战事需要大量资源，所以处于中立的美国提供了很多资源。1916年实际经济增长占1915年至1919年实际总增长的70%。除了很难判断货币的紧缩程度之外，战争使得投资者很难正确判断证券价值。在判断战后股票的价值时，投资者需要弄清几个关键问题：1916年的繁荣时代是否意味着美国所占的世界贸易比重大幅上升，从而使美国公司持续获得利润？如果1916年的繁荣仅仅是一个特例，那么和平时代是否导致利润大幅下滑？能否根据战时的利润水平判断股票的价值，或者战前的利润水平是不是评估价值的正确标准？