你能从收益曲线中学到什么呢?收益点绘出来以后，曲线的形状就确定了。如果收益曲

线是水平的或倒置的，经济有可能很快就变得停滞不前。事实上，曲线一旦倒置，萧条就不可避免，且概率很大。我们仅能估计萧条将在多大的概率上发生。让历史来做说明。1960年以来，美国的六次萧条都被数月前倒置的收益曲线所预测。没有一种指标能够具有这种一致性，即便在股票市场上也是如此。如果萧条正在持续，短期利率通常会由于货币和信用的需求减少而降低，美联储会将更多的资金注入经济中，以使借贷价格更低。如果此时经济予以回应并开始回升，短期国库券的较低收益和10年、30年期债券收益的回升会形成一条陡峭的收益曲线。它是经济从萧条到增长的前兆。在健康增长重新开始之后，美联储提高一点短期利率，收益曲线就回复到正常的大约2.5%的范围之内。

很明显，收益曲线在预测经济转折点方面创下了令人羡慕的纪录。但是近来一个不寻常的问题令经济学家抓狂。2005年和2006年，收益曲线都是倒置的，但经济并没有走入萧条的迹象。更令人不解的是，此时经济活力下降、通货膨胀上升、短期利率提高。通常较长期限国库券的收益率在这种情形下会形成一个正向跃升的倾斜曲线。但是这种情况并没有出现。相反，曲线倒置了，长期利率仍然低于短期利率。收益曲线的这种反常现象令很多专家迷惑不解，包括当时联邦储备银行的主席格林斯潘，他把这一奇怪的现象称为 费解的难题 。

收益曲线已经失去其作为预测经济疲软的可靠指标的价值了吗?这是许多经济学家现在探讨的问题。至少，有些因素已经影响了收益曲线的形状，我们不得不对它重新进行评估。对近来收益曲线倒置的第一个宽泛的解释是对长期国库券需求的根本转移。本质上，美国人和国外投资者购买政府债券的目的与美国经济短期的表现几乎没有任何关系。例如，石油输出国（OPEC和非OPEC输出国）因原油价格触顶而羞愧。既然全球的石油是以美元支付的，富油国就要求获得更多的美元。很多就会选择让国库券的此种收入占有显著的比例。这被认为是世界上最安全和最具流动性的投资。

其次，像中国、日本、韩国这样依靠出口获得经济增长的国家也会用从对美交易中获得的美元购买美国的国库券。这有助于这些国家更好地控制本国货币在外汇市场上的价值。这些国家不希望它们的货币过度坚挺，这会破坏它们的出口。为避免货币显著升值，它们就会购买美国的债券，这就会使美元升值。

再次，美国历史上最富有的一代 婴儿潮 时期出生的人现在正准备退休，他们正逐步出手长期持有的股票，获得累年的资本收益。出于收入和安全性的考虑，他们正在购买国库券。这种由股票到债券的巨大转移将会显著增加未来几年对固定收益债券的需求。

最后，令人啼笑皆非的是，倒置收益曲线这个 费解的难题 可能是美联储在与通货膨胀斗争中胜利的附属品。考虑一下:20年来，美国中央银行一直由权威经济学家（沃克尔、格林斯潘、伯南克）组成的标志性团队领导。他们对通货膨胀的激烈抨击使得美国国库券的风险更小，对国内和国外的投资者更具吸引力。所有这些因素导致对政府债券的需求量增加。

这意味着收益曲线正在变得失去实际意义吗?不是的。只是鉴于近来的发展，作为预测工具，未来将更关注倒置收益曲线的等级及持续时间，而不只是表面上的倒置。美国圣路易斯联邦储备银行的报告计算的收益曲线预测的经济萧条的概率如下:如果曲线正常，10年期国库券的收益率比3个月期债券高出1.2个百分点以上，萧条的概率小于5%。一旦收益曲线变平，并且这两种债券本质上收益相同，萧条的概率为25%。如果曲线倒置，3个月期债券收益率比10年期国库券高出2.4个百分点，萧条的概率跃升至90%，未来18个月，经济下滑就会变成现实。

市场影响

债券

固定收益债券的投资者对未来经济增长和通货膨胀的预期决定了购买何时到期的国库券最具吸引力。这