另一个相关点是，随着时间的推移，资金的增值情况。表2–1显示的是两个假设的投资组合，一个是低波动性组合，另一个是高波动性组合。这两个投资组合的年均回报率皆为10%。然而，低波动性组合的回报率更为稳定，而高波动性组合则呈现出更多的起伏。

低波动性组合最终为投资者带来更多财富这一事实或许让许多人感到惊讶，但从数学角度看，这是确定无疑的。这是因为决定最终财富的，是复合回报率，而不是年均回报率。这就像儿童读物中“龟兔赛跑”的故事。兔子跑起来特别疯狂，但容易失控，最终赢得比赛的，是乌龟。

股权投资者对风险的看法与之相似。他们也要求从小公司获得更高的回报率。小公司股票的表现优于大公司这一事实体现的是一种名为“规模效应”（size effect）的风险层面。在一个正常运转的自由资本市场上，这种高回报是对高风险承受者的一种奖赏。

在一个正常运转的自由资本市场上，这种高回报是对高风险承受者的一种奖赏。

小公司和大公司股票的风险均高于债券，特别是全世界最有信誉的借款人美国财政部发行的债券。所以，也难怪大公司和小公司股票的回报高于长期政府债券，而后者的回报则高于国库券（由于存续时间更短，国库券的风险更低一些）。

当然，在任何一个既定年份，国库券的表现都可能优于债券。然而，长期投资者的眼界不应局限于这些短期波动。历史数据和投资理论均有力地表明，风险和回报的相互关系是经得起时间考验的。

然而，长期投资者的眼界不应局限于这些短期波动。历史数据和投资理论均有力地表明，风险和回报的相互关系是经得起时间考验的。

价值型公司和成长型公司

股市另一个重要的风险层面被称为“价值效应”（value effect）。相对于其基本的会计指标（比如账面价值、销售额和收益），价值型公司的股价较低。这些都是正在经历痛苦的公司，要么收益增长不尽如人意，要么前景黯淡。相比之下，成长型股票往往是非常健康的公司，不仅利润高企，而且呈现出非常快的发展势头。相对于其基本的会计指标，成长型股票的股价较高。

在撰写这本书的时候，许多大银行的股票被视为价值股。它们虽坐拥庞大的资产，但也存在显著的财务问题。现在，鉴于这些银行面临更大的风险，股权投资者要求从大银行股票中获得更高的回报。

合理配置多种资产

决定投资业绩的主要因素是什么？华尔街经纪人和财经媒体或许让你相信，投资结果主要取决于你在以下这些方面获得了多大的成功：（1）进入和退出市场的“时机”；（2）“挑选”正确的个股和债券；（3）“找到”下一位业绩最佳的基金经理或共同基金（或以上所有因素）。

错了！研究显示，这些因素对多元化投资组合的整体回报水平具有负面影响。在大多数情况下，这些做法浪费时间，耗费资金，降低回报。务必要明白，投资回报的主要驱动因素是风险，确切地说，就是你的投资组合中资产类别的风险敞口，以及你如何在这些资产类别中配置投资资金。这就是资产配置决策。

务必要明白，投资回报的主要驱动因素是风险，确切地说，就是你的投资组合中资产类别的风险敞口，以及你如何在这些资产类别中配置投资资金。这就是资产配置决策。