政府雇员保险公司（GEICO）是美国排名第六的私人汽车保险公司，于1936年由利奥?古德温在得克萨斯州创办，1937年公司迁址到政府雇员集中的华盛顿特区。

出身保险职员的古德温通过对事故统计分析发现，政府雇员比普通人发生事故的概率要小得多。他还了解到，通过把保险单直接邮寄给驾驶员的方式，可以节省大笔付给保险代理商的费用。于是，古德温注册了政府雇员保险公司，并说服其他人入股。从创办到1973年，公司的业务逐步增长，年年赢利。

20世纪70年代，美国汽车保险业务竞争激烈，为了在竞争中进一步扩大市场份额，政府雇员保险公司管理层开始违背创始人古德温的原则，决定降低保险人适用标准，积极拓展蓝领工人和21岁以下的司机两个客户群体。虽然保单数量和营业收入增长很快，但是，汽车修理和医疗费用的暴涨使公司经营成本快速上升，费用支出控制也大不如前。1974年，公司亏损600万美元，这是自创办28年以来出现的首度亏损。到1975年，公司亏损进一步扩大，达1.26亿美元，濒临破产境地。1976年，公司股票价格由每股61美元跌到2美元。

然而，就在几乎所有人都不看好政府雇员保险公司时，巴菲特却投资这家濒临破产的公司，这与他20世纪60年代投资美国运通公司惊人相似——对那些陷入危机却有着特许经营权的公司，巴菲特似乎情有独钟。

巴菲特是怎样看待当时的政府雇员保险公司的呢？巴菲特认为，这家保险公司并未死亡，只是受重伤了。它所提供的低成本、无代理商的保险经营特许权依旧保存完好无损。而在竞争激烈、产品同质化的保险行业，这样的经营特许权非常稀少、弥足珍贵。于是，1976年，在政府雇员保险公司濒临破产之际，巴菲特不动声色地购入公司股票，他投资410万美元，以平均每股3.18元的价格共购买了129.43万股。巴菲特一直持有政府雇员保险公司的股票，直到1996年全部收购该公司股份，使之成为自己旗下的子公司为止。1995年年底，他累计投资的4500万美元，为他赚回了23亿美元的利润。

其实，早在1950年在哥伦比亚大学读书时，巴菲特曾惊异地发现：他最崇敬的老师本杰明?格雷厄姆原来是政府雇员保险公司的董事长！这激发了他对这家公司的兴趣。1951年，年仅21岁的巴菲特曾4次买入政府雇员保险公司的股票，共投入10282美元，占他全部个人资产的50%以上——他的个人资产多数是在做《华盛顿邮报》报童时赚来的。此后多年，巴菲特一直关注并向投资者推荐政府雇员保险公司股票。

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——沃伦·巴菲特

1996年，对政府雇员保险公司一往情深的巴菲特在持有该公司51%股份的基础上，决定斥资23亿美元收购该公司余下的49%的股份，从而将该公司变为伯克希尔的子公司。

此后，这家被标准普尔评为AAA信用等级的公司的业务继续保持稳定增长：1996年，公司保单增长10%，1997年增长16%，到1999年更是增长了23.3%。

巴菲特投资GEICO的理由分析：

1．简单易懂的业务。

巴菲特一向偏爱于投资保险业务，用他21岁时的话说：“这是不存在存货、劳动力和原材料问题，产品也不会过时的业务。”而GEICO更是用直销的方式，将汽车保险单直接邮寄给政府雇员等成熟稳重的驾驶者，大大节省了与保险代理商有关的费用。而大多数保险公司主要通过代理商进行销售，代理费用通常要占保险费的10%～25%。

2．经济特许权。

虽然GEICO从事的汽车保险业务很难形成差异化的竞争优势，但巴菲特认为，如果一个企业有持续和广泛的成本优势，就可以赚钱。

几十年来，GEICO在业内建立了良好的信誉，赢得了大批忠实的客户。公司最主要的客户是那些安全驾驶的司机，他们通过信件来购买保险，享受公司低成本和高质量的服务，再投保率很高。而其他保险公司并不愿放弃已有的代理分销渠道而损害原有的市场份额：因而GEICO的独特直接销售方式形成了差异化的竞争优势，同时通过规模的扩大又形成了更大的成本优势。这使该公司成为巴菲特所谓的经济特许权企业。

巴菲特认为，在竞争激烈、产品高度同质化的保险产业，这样的经济特许权不但稀少，而且异常珍贵。这是GEICO得以复苏的根本所在。

3．持续的价值创造能力。

在容量巨大的汽车保险市场中，大多数公司由于其销售渠道结构限制了灵活经营，GEICO却一直将自己定位为一个保持低营运成本的公司。GEICO根据其定位进行经营，不但为客户创造非同寻常的价值，同时也为自己赚取了非同寻常的回报。几十年来，GEICO一直这样进行运作，即使20世纪70年代中期发生财务危机，也从未损害GEICO的最关键的产业竞争优势。

在1983—1992年10年内，该公司的平均税前经营利润率在行业中一直是最稳定的。1980—1992年的13年间，该公司共创造了17亿美元的利润，给股东派发了2．8亿美元的红利，保留了14亿美元用于再投资。这期间公司股票从2．96亿美元升值到46亿美元，公司保留的每1美元为股东创造了3．12美元的市值。

4．优秀的管理层。

从1974年开始，GEICO出现了严重的亏损。这时公司对管理层进行了大幅调整。1976年股东年会后，公司宣布由43岁的约翰?贝恩担任公司总裁。巴菲特指出：保险业务的特点使经理人个人的影响力对于公司业绩有很大影响，我们非常荣幸拥有一群非常能干的经理人。他在伯克希尔公司1995年年度报告中高度评价约翰?贝恩的贡献：“在政府雇员保险公司濒临破产之际进行大规模投资，一是因为对其竞争优势有信心，二是因为对担任CEO的约翰?贝恩有信心。20世纪70年代初，在戴维逊退休后不久，继任者在保险理赔成本上犯下很多错误，致使公司对外销售保单定价过低，几乎导致公司破产。幸运的是，1976年约翰?贝恩担任CEO并采取果断的补救措施，才使公司幸免于难。”

约翰?贝恩正是巴菲特最看中的优秀管理人。他上任后采取了一系列补救措施：首先是调整业务，包括费率的提高和强有力的成本控制；其次是再保险，他说服了政府雇员保险公司的27个竞争对手，使它们相信再保险救济是为了其最大的利益；第三是新的资金，所罗门兄弟公司答应为这家公司发行7600万美元的股票提供担保。此外，贝恩还精简机构，关闭上百个办公室，大幅裁汰人员。约翰?贝恩的几剂猛药使公司损失了几十万保单，但却令赢利大幅增长，上任第一年就使公司扭亏为盈，赚了5860万美元。1978年，尽管保单数目没有显著的变化，利润却大幅增长50%。1982年以来，政府雇员保险公司权益资本收益率平均为21.2%，是行业平均水平的2倍。

1986年约翰?贝恩从政府雇员保险公司辞职，在任继者比尔?辛德领导下，公司业务持续增长。1996年，巴菲特整体收购政府雇员保险公司，使他得到另两位出色的经理人：一是管理保险业务的托尼?奈斯利；一是负责股票投资的卢?辛普森。

约翰?贝恩、比尔?辛德、托尼?奈斯利和卢?辛普森，是令政府雇员保险公司稳定、发展、壮大的杰出经理人。巴菲特对他们每一位都给予了毫无保留的高度评价：“这是一家有着巨大竞争优势的公司，她的经营者简直就是我的上帝！”巴菲特甚至认为，“卢?辛普森是一个比我（巴菲特本人）更优秀的经理人，因为他的股票投资业务做得比我更好”。