日圆利差交易者投机美国次级债市场，其收益大致来自三个层面。第一层面——固定收益层面，也就是美元与日圆之间利差的稳定无风险收益，这层属于金字塔底层。第二层面——低收益层面，也就是优质AAA债券收益，这层属于金字塔中层。第三层面——高收益层面，也就是高风险债券或可能的违约率债券收益，这层属于金字塔顶层。这种金字塔式的投机模式，有一定的抗市场风险压力能力。但这种模式的问题是，如果风险从顶层开始扩散，这种模式的风险压力是存在的。这种模式的致命问题是，如果风险从底层扩散，那这种投机模式将是致命的。而2006年的问题就从底层发生了。2006年7月，日本央行结束了零利率政策，将短期利率调高至。2007年2月，日本央行再次将短期利率调高至。2006年日本央行为什么要结束定量宽松货币政策？结束定量宽松货币政策会对当时美国与欧洲地区房地产市场产生什么影响？这个问题日本央行与伯南克先生到今天仍然不解。

日本央行从底层冲击日圆利差套利美国次级债组合的效果立即产生了。2006年下半年，美国房市出现回落，到2007年上半年这种回落的态势还是相当平稳的。但2007年年初美国的次级债公司已经出现了倒闭的现象，如果从房价回落来解释这些小批量次级债公司的倒闭，应该是不成立的，因为2007年上半年，美国楼市行情还出现过不错的表现，以做空美国次级债而闻名的约翰·保尔森的基金那个时候是亏损的。而事实上，这些美国次级债公司在2007年初倒闭的主要原因是日本央行从底部冲击了日圆利差套利美国次级债模式，部分日圆利差套利者离场，严重损害了部分抗风险能力较差的美国次级债公司，由此引发了部分次级债公司倒闭，这也说明了从底层冲击的杀伤力是致命的、有效的好在日本央行的行动有限。在2007年上半年展期的高收益债券的收益率表明，投资者估计的违约率只有1%，说明投资者对市场的长期预期是非常有信心的。花旗、美林2007年二季度的财报可以用“漂亮”两字评价。2007年9月真正的危险来了，伯南克开始全力减息了。摆在伯南克面前的问题是，为什么美联储2007年9月大力减息，而美国大型银行出售的资产支持型商业票据利率反而急速上升近20%？为什么二级市场价格说明，2007年10月、11月美国次级债市场将崩盘？单纯从次级债交易杠杆比率风险来说，2007年9月、10月伯南克大幅向市场注入货币，会让次级债交易商们迅速获得新的资金，至少不会让次级债价格在10月、11月出现崩盘。而事实上，在伯南克9月、10月大量向市场注入货币时，反而引发美国市场的货币大量逃离，而大量逃离的货币量在短时间内远远大于伯南克的注入量。伯南克2007年9月以后的货币政策，“有效”地消灭了美国市场次级债的众多交易商。2008年年初，花旗、美林公布的2007年第四季度财报均出现100亿美元亏损，而这种有史以来的最大亏损都产生在伯南克先生10月、11月的降息浪潮中。2008年，伯南克让美国联邦基金利率加速向零这一目标冲刺。在伯南克的冲刺中，日圆利差交易交易者疯狂从美国、英国、爱尔兰、澳大利亚、俄罗斯、冰岛、东欧、西欧、巴西、韩国、中国等地区逃离。最保守估算，2001~2006年日圆利差交易者从日本地区拆借的资金规模为5 000亿美元，以最保守杠杆计算，这笔资金全球市场的规模为