表11.7竞争银行业的信用扩张：过程演示169

A银行资产负债和所有者权益梅西公司借款+800美元琼斯公司活期存款+1 000美元准备金+200美元B银行资产负债和所有者权益乔家餐馆借款+640美元史密斯公司活期存款+800美元准备金+160美元C银行资产负债和所有者权益准备金+640美元罗宾斯公司活期存款+640美元美联储资产负债和所有者权益美国政府债券+1 000美元活期存款〖3〗A银行+200美元〖3〗B银行+160美元〖3〗C银行+640美元170＄1 000+＄800+＄640+＄512+＄410+＄328+＄262+…

可见，任何准备金的增加（无论是来自现金存款、美联储贷款还是公开市场购买）一定都发生在某一特定银行。在竞争性的银行体系中，单个银行无法以货币乘数的倍数派生贷款和存款。但是它可以1减去准备金率的比例（本例中为80%）扩张信用，这种扩张效应将会向其他银行扩散，并形成连锁反应。向外扩散的强度逐级降低。由于每个银行增加的货币供应量逐级减少（本例中，A银行增加活期存款1 000美元，B银行增加800美元，C银行增加640美元），每家银行贷款的增量也相应减少（A银行800美元，B银行640美元），增加的准备金也分配到各家银行，但是增加金额逐渐减少（A银行200美元，B银行160美元）。

下一步，C银行将在其新增准备金基础上扩张80%，也就是512美元。随着一家家银行往下传递，扩张强度越来越弱。随着扩张过程的推进，每一家参与其中的银行都以上一家银行80%的比例增加其活期存款。

如果经过14家银行的链式传递，银行信用扩张总量将达到4 780美元。很明显，这个数字接近5 000美元的货币供应增量。

这样一来，在央行主导下，每家银行仅以1减准备金率的倍数扩张，但竞争性银行业整体上可以实现货币供给总量按乘数效应扩张。现代经济中信用扩张过程的秘密由此得以揭示。

11.2中央银行和财政部

现代经济的通货膨胀过程始于央行长期持续地印发钞票以补充银行准备金，在部分准备金银行制度下，这些准备金为商业银行存款的乘数扩张提供了基础。但问题是，在这一过程中政府赤字包含在哪个项目中？政府赤字是否会引起通货膨胀？如果会，引起通胀的程度如何？作为中央银行的政府与政府的财政预算部门之间是怎样的关系？

首先，银行创造货币的过程与中央政府的财政运作没有必然的关系。美联储购买100万美元资产会创造500万美元新货币（如果准备金率为20%）或者1 000万美元新货币（如果准备金率为10%），美联储的购买具有乘数杠杆效应。而且，在美国，联储的操作是预算外项目，因此根本不会反映在政府支出的财政数据里。如果有人以美联储购买的资产几乎都是政府债券为论据，那么应该指出的是，这些政府债券都是存量债券，体现的是联邦政府过去存在的赤字情况，并不需要用当前赤字来维持上述货币创造过程。财政部达到预算平衡（年度总收入等于年度总支出），甚至预算盈余（总收入大于总支出）时，联储仍然可以毫无顾虑地171创造新准备金从而创造数倍的新货币。所以，通货膨胀与预算赤字并无必然联系。

另一方面，联邦政府存在赤字（总支出大于总收入）不会导致货币供应量增加，因此也不存在通货膨胀，这在理论上是完全可能的。里根经济学家们曾在1981年大肆鼓吹这个观点，他们当时期望大家忽视迫在眉睫的巨额赤字，但所有努力都是徒劳的。假定财政支出是5 000亿美元，财政收入为 4 000 亿美元，那么赤字是1 000亿美元。如果赤字完全通过向公众（个人、企业、保险公司等）出售新债券来融资，那么货币供应量不会增加，因此也不会导致通货膨胀。仅仅是储蓄从债券购买者的银行账户里转移到财政部的银行账户里，而后者会迅速花掉这笔钱，使得这些存款回到私人部门手里。这个过程中货币供应量本身并没有增加，只是发生了转移而已。

但这并不意味着通过自愿储蓄为巨额财政赤字融资不会给经济带来破坏。通货膨胀不是经济中存在的唯一问题。事实上，政府赤字会从高效的私人投资中抽取或者挤出巨额资本，转移到低效的政府支出上。这会降低生产率，阻碍经济增长，并大幅提高利率。而且，由于1 000亿美元的赤字和高额利息不得不偿还，纳税人未来的税收负担会加重。

另外一种赤字融资形式是由中央政府直接印发钞票（国库现金）并用于政府支出，这种形式在现代西方国家已经销声匿迹，但曾经甚为普遍。这显然会导致通货膨胀。在上例中，如果动用这种传统融资模式，货币供应量将增加1 000亿美元。这是美国政府在独立战争和内战时期应对赤字所采取的主要融资方式。

172第三种方式是财政部向商业银行出售新债券来融资，这类似于第一种方式，但是却兼具了前两种方式的最大缺点。假设在这种债务货币化（monetizing the debt，创造新货币为新债务埋单）的方式下，财政部出售1 000亿美元新债券给银行，银行创造了1 000亿美元的活期存款来支付购买这些新债券的款项。与第二种方式相同，货币供应量增加了1 000亿美元（等于赤字规模）以弥补缺口。但同时，与第一种方式相同，纳税人将被迫在数年后向银行支付这额外的 1 000 亿美元及数额可观的利息。因此，第三种方式集其他两种方式之缺陷于一身：它既具有通货膨胀效应，又给纳税人的未来增加沉重负担。

需要强调的是，银行被赋予了诸多特权。它们可以凭空创造货币，并通过购买债券把这些钱欣然借与联邦政府，但纳税人却被迫在未来数年里偿付这些债券，并向银行还本付息。

表11.8描述了银行购买1 000亿美元新政府债券的行为。

表11.8银行购买债券

商业银行资产负债和所有者权益美国政府债券+1 000亿美元财政部活期存款+1 000亿美元财政部获得新的活期存款后将其用于私人部门，从而私人部门的存款增加，新货币通过这种方式在经济中流通。

173但是，如果银行总是最大限度放贷，它们如何获得足够的准备金来创造这1 000亿美元新存款？这时候，美联储便粉墨登场了，创造出新的准备金，使得银行能够购买新政府债券。

假设法定准备金率是20%，如果美联储希望创造足够的新准备金，使得银行能够购买1 000亿美元新的政府债券，那么美联储会在公开市场上购买

250亿美元存量债券，来推动信用扩张的进程。 美联储的购买金额是250亿美元，而不是200亿美元，因为美联储的购买行为要通过政府债券交易商，而后者会将这笔资金存入银行，增加了银行的活期存款，其本身会占用额外的准备金。美联储的购买金额X可用以下公式计算： 

X=D/(MM-1)

其中，X——美联储为银行赤字融资所需金额

D——赤字规模

MM——货币乘数

本例中，X等于1 000亿美元除以货币乘数（或者5）减去1。也就是X等于1 000亿美元除以4，即250亿美元。用文字来解释就是：假设联储购买存量债券的金额为X，通过货币乘数扩张后派生的活期存款规模等于赤字加上政府债券交易商获得的活期存款X。这可以用如下公式来体现：

MM×X=D+X

那么，MM×X-X=D

即X×MM-1=D，因此 X=D/(MM-1)首先，174联储在公开市场购买250亿美元存量债券，这会使银行活期存款增加250亿美元，准备金相应增加同样数额。接着，财政部新发行1 000亿美元债券，银行用新增准备金购买这些债券，其新增活期存款总量为1 250亿美元，正好等于250亿美元与货币乘数之积。表11.9反映了商业银行和美联储资产负债表的变化。

注：以上内容图略，图片内容请参考原图书