古斯·列维知道，佣金业务的实际情况与表面看起来的大为不同。很多机构投资者把佣金当做“软美元”，支付给小型研究公司，如温莱特公司、卡拉克道奇、米切尔哈钦斯之类，为的是购买它们的详尽报告，以及和明星分析师频繁交往。列维认为，这些小公司颇有用处，但实行协议佣金制，“软美元”终结之后，它们很可能挺不过去。有些“熟练枪手”随行就市，坚决要求经纪券商给予回扣（他们实际上也得到了），经纪券商返还佣金的办法，是为交易活跃的热门基金客户，吸收一些营运成本（软美元），包括电话费、办公设备费用等。有些机构投资者又坚持要求以另一种方式分享佣金，希望把部分佣金分给其他券商，这些券商对它们也都另有用处。譬如说，富达基金公司本应为执行交易付给高盛公司固定佣金，却将其中部分佣金转而支付（让渡）给帝杰证券。1970年，平均最低佣金大约为每股40美分，但对于一些大型机构，在它们的软磨硬缠之下，可能要打掉4~6折。

纽约证券交易所就哈克承诺的佣金改革一事提出了一些想法，证交会又重新介入进来。由此产生了一个过度安排，证交会在1974年指示，针对30万美元以上的交易指令，暂时试用协议佣金制。试行后宣布取得成功，于是，1975年5月1日，固定佣金制便永远被弃置一旁了，华尔街至今仍将这一天当做“五一”来纪念，不过，这个“五一”既非被视为一年一度的五一国际劳动节，也不是遇险船只或飞机发出的无线电求救信号。

于是，佣金开始匆匆下跌。一开始，高盛宣布向大型机构提供8%的佣金折扣，但市场很快盖了过去，折扣差不多提高到15%。可是，到年底，折扣居然超过了50%，而且还在增加。有些激进的经纪券商竟将佣金比率减到了10%。数年之内，原先每股40美分的固定佣金便跌至每股5美分。无数美元收入从这一行业中被抹去。然而，交易量却在增加。1974年，对股市来说是艰难的一年，日均交易量由上年的

1 600万股降至1 400万股。1975年，日均交易量是1 900万股，此后5年，又增加了两倍。所以，就很多公司而言，它们在佣金上的损失因交易量的上升而得到了补偿，并且自1968~1970年后台管理系统危机以来，由于被迫实现交易和交付系统的计算机化，成本减少以及其他方面的效率也有提高，佣金损失被更进一步地抵消了。

证券业内的两个变化，即出现改善系统技术的需求和实行协议佣金的需求，为变革带来了强有力的、所谓达尔文式生存劣汰的动力。时至2000年，纽约证券交易所的日均交易量超过了10亿股，信息技术费用已成为业内第二大成本，仅次于薪酬支出。每家公司都得学会管理技术需求和技术预算，否则，可能会突然陷入失控状态，或坠入看似无底的成本黑洞。它们都得雇请首席技术官，其中多数公司需三番两次地替换，最终才找到合适的人选。它们都得承诺使用某一个特定系统，但结果往往是必须满足不断膨胀的层出不穷的需要，很难叫人预料得到。高盛公司郑重承诺使用霍尼韦尔系统，花费了数年时间来做转换，不料公司在系统安装之后不久却发现不适合。这意味着公司转用IBM的系统后，过去的整个过程又得重来一遍。对于大型零售经纪券商情况就更为棘手了，而且，哪家公司能开发出多余的容量，能通过替其他公司做结算，或能以很低的价钱收购一家竞争对手，而使容量充分利用，哪家公司便拥有竞争优势。后来，桑迪·威尔开始一连串地收购经纪券商，并因此声名鹊起，正是将这种特色转换成了一种商业战略。

但是，变化带来的最大影响，还是表现在经纪业务的运作方面。美林证券长期支持协议佣金，实际上在“五一”之后，却向零售经纪客户提高了约10%的佣金，不过，美林证券倒是以低得多的佣金，冲劲十足地竞争机构经纪业务。倘若对零售这块削减佣金，美林证券认为，那便无异于自杀；但不这样做，后来却又为嘉信理财之类的折扣券商争夺美林客户，大开了方便之门。美林这时已逐渐有了效率相当高的后台管理系统，还可以吸收其他公司进入系统。按照目前的零售佣金比率，它也有很多业务流量，足以提供财力让其大刀阔斧地提升机构交易的市场份额。

然而，其他公司，尤其是提供证券研究的小型公司，随着它们的那一份“软美元”和“让渡佣金”逐渐消失，却发现自己几乎难以生存了。每股交易佣金变成四五美分，便没有了佣金让渡。为机构投资者所做的研究产品要免费提供，是非常昂贵的，除非能从中产生足够的佣金，而对很多公司来说，越来越不能得到足够的佣金。大笔交易以前是一座金矿，现在没了固定佣金，也只能做到盈亏两抵。在很多公司里，来自机构的经纪佣金几乎不够支付管理费用。机构投资者减少做交易的经纪券商的数目，不再有办法向边缘券商支付钱款，致使在证券业内出现了优取劣弃的残酷选择。很多公司渐渐衰退，或者被收购，或者干脆消失了。

但是，协议佣金的出现——是一个极为重要的无可避免的放松管制过程，完全是未经计划，不由自主地发生的——造成的主要结果是：产生了残酷无情的赤膊竞争，以往绝大多数时候靠客户关系经营业务的模式不复存在了。在这样的市场环境下，要想有效竞争，必得提供更优质的服务，免费贡献很多实用技能和实用知识。客户必须得到随叫随到的待遇、最好的研究、持续不断的跟进服务。总之，资本市场行业的竞争强度大大提高了，也给未来的竞争确定了基调。