V形反弹态势形成，资产价格上涨不可避免

我们可以根据这一框架来分析当前中国的宏观经济形势。

毫无疑问，目前货币政策的作用非常大。2011 年上半年已经发出了7.4万亿元贷款，我们把全国固定资产投资的资金来源和中国人民银行公布的贷款流向结合起来进行分析，发现这7.4 万亿元贷款尚未形成固定资产投资，而大概有1.5 万亿~3 万亿元，即20%~40%的贷款处于闲置状态，其中不乏有一定数量的资产进入了资产市场，至少这些资金可以置换出企业的部分其他资金进入资产市场，从而导致了资产价格的上升。

资产价格的上升在一定程度上提升了整体经济的信心，推动了产出的恢复。而推动产出恢复的另一个因素是财政政策，目前，财政政策的效力正在凸显，并且在未来的半年中会进一步体现。根据我们的测算，如果全年固定资产投资保持35%的上升速度，那么，只要以贸易顺差为测度的外需下半年不下降22.8%，全年8%的国内生产总值增长目标应该就可以达到。所以，在我们看来，中国经济V形反弹的态势已经形成。而在此过程中，资产价格的上涨不可避免，这是货币政策效力先行而财政政策效力滞后所导致的一个金融危机爆发之后宏观经济特有的现象。

根据以上的分析，我们建议下一步政策的重中之重是落实已有的财政政策，并想方设法诱导出民间投资。同时，应当在这一前提下，适当地调整货币政策，引导剩余的、尚未利用起来的贷款尽快用于实体经济投资，而不是资产市场的投机。

总之，这场金融危机带来了政策界的反思，也带来了学术界的反思。我们认为，宏观经济的分析框架未来一定会出现变化。在此，我们提出一个框架性的分析，不仅是为了解释传统理论所不能解释的当前宏观经济现象，也是为了推动日后更为深入的学术讨论。