证券分析与投机的区别

人们可能会认为，合理的分析在任何情况下都应该产生成功的结果，即便是在不确定性很大、风险很高的投机活动中。如果用于投机的证券是在对公司情况进行专门研究的基础上选出来的，难道这种方法就不能给投机者带来明显的优势吗？在承认未来情况不确定的前提下，市场有利和不利的发展是否能够或多或少地相互抵消，使得最初的合理分析所建立起的优势平均而言能带来一些利润？这个说法似是而非，具有欺骗性，分析师若轻易接受这一说法，将误入歧途。因此，在力主依赖分析进行投机之前，我们有必要详细讨论一些正确的观点。

首先， “投机机制 ”对投机者十分不利，其危害可能超过分析研究带来的好处。这些不利包括为交易支付佣金和利息费用，即“买卖价差”，以及最重要的平均损失超过平均利润这个先天趋势，除非采用与分析方法相背离的特定交易技术来避免该趋势。

其次，在投机情况下，基本分析因素容易发生迅速而突然的变化。未待到市场价格反映其价值，证券的内在价值可能已经发生了变化。与投资情况相比，这个风险在投机活动中要严重得多。

再次，依赖分析进行投机的第三个阻碍来源于未知因素，这些因素有必要从证券分析中分离出来。理论上讲，这些未知因素有利还是不利的概率应该是均等的，因而长期来看它们能够相互抵消。例如，两家同业公司尽管有着相似的前景，但通过盈利的比较分析，我们不难确定哪家公司的证券售价更低。不过，表面上极具吸引力的证券之所以售价低廉，很可能是因为另有一些尚未披露、但熟知公司内幕者已知的不利因素，而价格看似高于其相对价值的证券也可能因为类似的原因。在投机活动中，知道内情的人往往具备这个优势，从而使得市场的有利和不利变化能互相抵消的假设失效，而不了解内情的分析师的胜算则不大。①

随机因素的增多会降低证券分析的价值

依赖分析进行投机的最后一个障碍，虽然理由较为抽象，但其现实意义非常重大。即使我们承认分析会给投机者带来数学上的优势，但也不能保证他一定会获得利润。投机行为仍然存在风险，在任何情况下，都有可能出现亏损；而投机操作结束后，也很难确定分析师的建议是有益的还是有害的。因此，分析师在投机领域的作用是不确定的，还有点缺乏职业尊严。这就好像分析师和命运女神在投机这架钢琴上演奏一曲二重奏，所有的曲调都是由善变的女神决定的。我们再举一个更为具体的例子，以帮助人们理解为什么分析从本质上说更适用于投资，而不是投机。（我们假设本章中的“投资”意味着预期安全，而“投机”则代表着承认风险。我们将在后面的章节中将对此进行更详细的探究。）在蒙特卡洛轮盘赌中，赌场主的赔率为19对18。所以，赌客每下注37美元，赌场主平均可以赢得1美元。那些未受过训练的投资者或投机者面对的赔率也是如此。我们假设，通过一些分析，一个轮盘赌赌客能够在有限的赌博次数中，扭转赌场主的赔率使之变为18对19，从而有利于自己。如果他将赌注平均押在所有的数字上，那么无论结果是哪一个，他肯定会赢得一笔稳健的收入。这种操作可以比喻为在有利的市场环境下，根据合理的分析进行投资。