到1876年，美国一半以上的铁路公司由于拖欠债务而遭到破产管理，其中大部分被铁路业巨头范德比尔特和古尔德等人接管。这是一个非常典型的小规模债务型通货紧缩的案例。

如同纸里包不住火，1879~1882年，美国铁路新开工量欣欣向荣的壮观情形再次上演，一场新的经济增长又出现了。

但是到1893年，美国铁路行业又一次迎来了崩溃。这次经济萧条一直持续到1898年时才结束。

1901年，联合太平洋铁路公司的实际控制人哈里曼把目光放到了其主要的竞争对手北太平洋铁路公司的控股权上。与哈里曼合作的银行家是雅各布·谢弗，而北太平洋铁路公司的掌权人希尔则是摩根银行的重要客户。哈里曼和谢弗很快悄悄地把北太平洋铁路公司的大部分优先股收购到手。同时，还购入了相当数量的普通股票。

摩根银行很快就发现了这次秘密的行动。于是，在1901年5月6日（星期一），纽约股票交易市场开盘后，摩根银行和哈里曼开始了股票抢夺战，这是一场不讲价格的竞赛。到了第二天收盘的时候，摩根银行和哈里曼合计控制了75.4万股北太平洋铁路公司的股票，而北太平洋铁路公司的普通股数量是80万股，也就是市场上只剩下了4.6万股在流通。

当北太平洋铁路公司的空头们知道这是摩根银行和哈里曼之间的较量时，只剩下了绝望，许多在100美元以下建仓北太平洋铁路公司的空头们，只能不计价格疯狂平仓。以至于一个经纪人为了将500股北太平洋股票运到纽约，甚至不惜代价雇了一列火车。到第四天，北太平洋铁路公司的股票价格上涨到每股1 000美元以上，所有空头们面对着倾家荡产的悲剧命运。于是，摩根银行和哈里曼签订紧急协议，宣布不再购买北太平洋铁路公司的股票，同时允许所有的空头以每股150美元的价格平仓。

这场铁路股票战争是美国铁路发展到后期时最后的辉煌。因为，从那时起，美国的技术变革开始向钢铁业、汽车业、化工业、航空业、无线电等领域拓展开来，进入下一轮科技进步引领的经济发展周期。

这就是美国在早期无央行的自然状态下无与伦比的无央行式辉煌。