2011年2月10日

2010年秋天，新兴市场指数涨到了峰值，之后一路震荡走低，到2010年末依然如此。与峰值相比，该指数目前已下跌9%左右。按绝对价值计算，这个损失不算太严重，但与标准普尔500指数比起来，新兴市场指数自2010年10月份以来的表现逊色太多，从图4中就能看出来。昨天，指标线依然在下跌。

如图5所示，长期来看，虽然当前这次下跌非常严重，但近年来信心市场下跌的次数却是非常频繁的。图5的另一个有趣之处在于它表明新兴市场指数回到了2007年中期的水平。我仍然认为由于发展中国家是经济增长前景较好的地区，而且根据大多数标准来衡量，其股票价值都存在被低估的情况，所以，在这个流动性过于充足、容易发生泡沫的世界里，新兴市场最终会成为泡沫中的泡沫。从数据记录来看，上周末分析人士达成共识，认为新兴市场今后12个月的市盈率为11.2倍，美国是13.5倍，欧洲是11.1倍。

正如我之前所写的那样，新兴市场的预期市盈率之所以偏低，是因为投资者普遍担忧新兴市场国家的中央银行以后可能会迫于不断上涨的通胀率而出台更多的利率收紧措施。然而，我认为这些央行的反应不至于这么严重。如图6所示，这轮通胀的最大原因是食品价格的上涨。涨幅真的太大了！从2010年的低点到现在，这个价格指数已经升高了64%。一方面，需求稳步提升，而另一方面，供给却受到压制，再加上投机资本骤然涌入食品领域，导致食品领域的通胀现象日益严重。在新兴市场国家，食品支出占居民家庭预算的20%~45%，而在发达经济体中，这个比例则是10%甚至更低，因此，新兴市场的脆弱性是显而易见的。至于提高利率对应对作物歉收及干旱问题有多大效果，我是持怀疑态度的。

无可否认的是，某些新兴市场国家的央行可能有点后知后觉，其货币环境比较宽松。产出缺口总体上处在安全水平。虽然只有印度、巴西出现了经济过热现象，但新兴市场的核心通货膨胀率升高，很多国家普遍出现了过热现象。某些国家还出现了资产通胀，尤其是中国的不动产。在过去，新兴市场的投资者在出现巨额经常账目赤字之前不会对经济过热做出反应，通胀率也徘徊在10%以下的水平。巴西、印度及土耳其都存在经常账目赤字。

2010年，很多外国投资者争先恐后地携带大批游资进入新兴市场，但在过去两周里，随着新兴市场的投资环境日益恶化，这批资金纷纷撤出，导致新兴市场的股价疲软态势进一步加剧。仅仅过去一周，新兴市场国家的股市就撤出了70亿美元。