1986年会议纪要

在传达会议精神前，让我们先来回顾一下巴菲特的投资哲学体系。

价值投资

沃伦·巴菲特是我们这个时代最伟大的投资家，也是一群大获成功的价值投资人中最杰出的代表。这些投资人的导师正是本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆撰写的两部著作——《证券分析》（1934年）与《聪明的投资者》（1949年）——成为价值投资界的“圣经”。

简单来讲，格雷厄姆将投资的艺术简化为两个变量——价值与价格。价值指的是一件商品值多少钱，而价格则是指买下这件商品需要花多少钱。考虑到股市变化莫测，商品的市场价格便常常与其真正的价值大相径庭。这种情况下，投资人没准只需要支付50美分，便能买到价值1美元的商品。请注意，这里没有提到汇率、经济预测、技术图表或是市场周期，只考虑了价值与价格。

还有一点值得注意，格雷厄姆强调保持较大的安全边际。我们需要做的并不是花上97美分来买下价值1美元的商品，而是要尽可能使购买价格与价值之间的差额足够大，只有这样，即便你看走了眼或是走了霉运，也不会出现太大亏损。正如巴菲特所说：“建桥时，即便你坚信它能够承受30 000磅^[1]的载重量，也只能允许10 000磅重的车辆穿梭其上。”随着时间的推移，这种多元化的股票投资组合不仅带来了丰厚的收益，也降低了投资的风险。

巴菲特的业绩纪录

沃伦·巴菲特比任何人都善于运用这些原则。在过去的30年间，巴菲特持续低价收购优秀企业的部分甚至全部股份，成绩斐然。

他的合伙人1956年投给他的10 000美元到1969年涨到了200 000美元，年复合收益率达到25.9%。令人难以置信的是，尽管他们合作时股市低迷了6年，合伙人的收益却从未减少过，可谓高收益、低风险。

1969年，巴菲特结束合伙企业生涯，将伯克希尔·哈撒韦公司——原新英格兰的一家小型纺织厂——变为他的投资总部。伯克希尔当时每股股票售价40美元，现如今却涨到了2850美元上下，年复合收益率达到28.5%。可以说，30年间，巴菲特掌管的资金一直在以惊人的速度增长。

我多年前便得知了他的业绩，可如今依然惊叹不已。

伯克希尔·哈撒韦公司年会

所以，我迫不及待地参加了我的第一次伯克希尔·哈撒韦公司年会。

会议只用了短短几分钟的时间总结公司的经营状况，并在接下来的两个半小时里回答了股东的问题。

巴菲特和芒格在会议上给出的答案中，我认为以下几点是最重要的。

企业内在价值

企业内在价值的概念即巴菲特的核心方法。巴菲特将其定义为“要是懂行的人收购了公司，公司会变成什么样”。这一定义与本杰明·格雷厄姆的数字价值理论有所不同，巴菲特给予管理人才、特许权价值等无形资产一定的价值。

巴菲特在识别和评估无形资产方面的天赋让他从众人中脱颖而出。

通货膨胀

巴菲特认为通货膨胀是政治现象而非经济现象。一旦政治家不节制，他们便会印出大把的钱来。国家在接下来的两年甚至更长的时间里可能出不了什么岔子，但巴菲特却预见了“严重的通货膨胀”与“前所未有的高税率”。

巴菲特为人谦虚保守，千万别不把他说的大实话当回事。如果巴菲特是正确的，那么长期债券和其他易受通货膨胀影响的投资就应该避免。

经济预测

巴菲特认同格雷厄姆的投资原则，他坦言自己完全不会把时间浪费在经济预测上，他的投资决策靠的仅仅是企业的内在价值。

有趣的是，即便知道通货膨胀即将爆发，巴菲特也无意改变他的投资策略（这个策略他坚持了30年之久）。他顶多挑选些能适应通货膨胀的公司来投资而已。

大都会/美国广播公司

“大都会通讯公司的管理可谓我国公众公司管理的典范。”巴菲特这样描述自己去年最大的收购项目。

伯克希尔买进300万股（每股172.5美元），为两大媒体巨头组建的新公司出资5.175亿美元。

大都会/美国广播公司当前每股股票的定价为240美元。

股市

当“旅鼠”^[2]忙着向前奔跑时，巴菲特却意识到，把钱投进股市要比砸在收购整家公司上靠谱得多，但这种情况并不多见。现如今，“我们对有价证券丝毫不感兴趣”。

巴菲特和芒格正一点点从股市抽身，可他们最钟爱的媒体、消费品、保险等行业的股票价格却在牛市大幅增长。

你也许会问：“连巴菲特都不炒股了，我们难道不该收手吗？”这个问题很难回答。学习巴菲特固然重要，但照葫芦画瓢却万万行不通。

拿抛空来说，就算巴菲特认为不会进入下降通道，也改变不了股票迟早进入下降通道的事实。他的投资决策仅仰仗于企业内在价值与其当前市场价格的相符度。

伯克希尔·哈撒韦公司当前的资产总额达到31亿美元，然而巴菲特真正看好的大公司并不多，所以别指望自己能从蓝筹股里捡便宜。好在我们的选择余地不少，还有几千家不错的小公司可供挑选。

[1] 1磅=0.453 6千克。——编者注

[2] 巴菲特曾经将证券机构比作旅鼠，以此来说明股市的跟风效应，告诫我们不要相信市场而要相信自己。——译者注