交易方式选择的微观动因和流动性分析研究：来自新三板市场的证据

　　近年来，加快多层次资本市场发展、建设现代化经济体系一直是政府关注的重点内容。“十四五”规划布局国内国际双循环新发展战略，对深化资本市场改革、提高金融服务实体经济能力提出更高要求。作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板市场立足于服务创新型、创业型、成长型中小微企业，为实体经济发展提供了重要的金融支持。证券市场微观结构理论的主要内容是证券交易机制，交易机制是决定市场价差的决定性因素。自2014年8月新三板市场推出做市商制度以来，交易机制的设计一直着力于兼顾包容性与差异性，以满足市场内不同层次企业的多元化需求。2014年8月至2018年1月，新三板市场实行的一直是协议转让与做市转让并行的交易制度，在2018年1月以后，全国中小企业股份转让系统（又称新三板，简称“股转系统”）推出竞价交易制度，至此新三板开始实行做市商制度与集合竞价并行的交易制度。以往对做市商制度的研究文献多认为，作为市场的流动性提供者，做市商能够稳定市场、实现价格发现职能。在中国新兴资本市场环境下，做市商制度能否适应新三板市场环境、发挥预期效应呢？做市商制度在新三板市场的实施有何局限性，对新三板市场有何推进作用呢？这些都成为检验制度适用性和有效性所不可回避的问题。《交易方式选择的微观动因和流动性分析研究：来自新三板市场的证据》针对以上问题，分别从企业与做市商之间的互动、做市商的做市效果等方面，对做市商制度在新三板市场的实施效果进行评价和分析。

　　李金甜，管理学博士，北京工商大学副教授。长期从事多层次资本市场、市场微观结构等方面的研究。曾在《金融研究》《中国软科学》《管理科学》等期刊发表多篇学术论文；主持国家自然科学基金项目一项、教育部人文社科青年基金项目一项。