空气污染对中国股票市场的影响研究

　　中国的空气污染问题日益严峻，已经威胁到人们的生命安全和心理健康。中国股票市场中，易受情绪影响的个人投资者主导了市场的交易。因而，与发达股票市场相比，中国股票市场受到了更多的非理性因素的影响。这为本文从投资者情绪角度研究空气污染对中国股票市场的影响提供了一个理想的实验环境。大量医药学和心理学文献均表明，无论在长期还是短期，空气污染都会导致人们的悲观情绪和风险厌恶行为。本文则基于空气污染造成投资者的悲观情绪，进而影响他们在股票市场中的投资决策的假定，分别构造由空气污染引致的本地、个人和机构投资者情绪指数，系统深入地研究空气污染对股票定价和交易行为的影响机制。首先，本文研究了空气污染引致的本地投资者情绪对中国股票市场的影响。研究结果发现：空气污染影响了本地投资者情绪，且投资者具有本地偏好，进而影响了本地公司的股票定价；严重的空气污染降低了本地股票的收益率、流动性和波动性，且这种效应并不是由空气污染影响当地经济活动的机制驱动的，而是通过投资者情绪渠道造成的；空气污染对当地股票收益率的影响程度在难以估值和难以套利的公司中更显著。其次，本文研究了空气污染引致的个人投资者情绪对中国股票市场的影响。本文构造了一个公司层面的个人投资者情绪指数，研究结果发现：本文的个人投资者情绪只与个人投资者交易行为显著相关，其有效性得到验证；个人投资者情绪越悲观，股票的收益率、流动性和波动性就越低；个人投资者情绪的投资组合的异常收益率不能被资产定价模型所消除，证实了中国股票市场并非完全有效。最后，本文研究了空气污染引致的基金经理情绪对中国股票市场的影响。研究结果发现：悲观的基金经理情绪显著降低了股票的流动性和波动性；基金经理情绪越悲观，股票收益率越低，且基金经理情绪对股票定价的影响在套利成本高的公司中更大。

　　重庆理工大学会计学院讲师，博士，硕士生导师。2019年6月获重庆大学经济学博士学位。主要研究领域：行为金融与资产定价、公司财务、公司治理。主持省部级科研项目2项和横向课题2项，主研国家自科基金面上项目1项和省部级科研项目2项。