人民币汇率波动下金融市场的联动研究

目录
第1 章　 绪　 论………………………………………………………………… 1
　 1. 1　 研究背景与问题提出………………………………………………… 1
　 　 　 1. 1. 1　 人民币在岸汇率实现了双向波动的常态化 ………………… 1
　 　 　 1. 1. 2　 中国金融市场已经形成复杂的联动关系 …………………… 2
　 　 　 1. 1. 3　 人民币市场的 “复汇率” 与 “复利率” 现象……………… 4
　 　 　 1. 1. 4　 中国外汇市场与资本市场的联动 …………………………… 5
　 1. 2　 国内外研究现状……………………………………………………… 6
　 　 　 1. 2. 1　 人民币在岸与离岸外汇市场的汇差研究 …………………… 6
　 　 　 1. 2. 2　 人民币在岸与离岸外汇市场的联动研究 …………………… 7
　 　 　 1. 2. 3　 人民币外汇市场与股票市场的联动研究 …………………… 9
　 　 　 1. 2. 4　 研究评述……………………………………………………… 11
　 1. 3　 研究思路和结构安排 ……………………………………………… 12
第2 章　 人民币汇率市场化改革和人民币国际化 ………………………… 14
　 2. 1　 人民币汇率形成机制的市场化改革 ……………………………… 14
　 　 　 2. 1. 1　 改革开放初期的人民币汇率制度…………………………… 14
　 　 　 2. 1. 2　 人民币汇率形成机制的三次重大改革……………………… 15
　 　 　 2. 1. 3　 人民币汇率改革展望………………………………………… 20
　 2. 2　 人民币国际化 ……………………………………………………… 21
　 　 　 2. 2. 1　 人民币国际化的成就………………………………………… 21
　 　 　 2. 2. 2　 人民币国际化的 “特里芬难题” ………………………… 27
　 　 　 2. 2. 3　 疫情下人民币国际化的机遇与挑战………………………… 28
第3 章　 汇率决定理论与人民币汇率波动的影响因素 …………………… 31
　 3. 1　 汇率决定理论 ……………………………………………………… 31
　 　 　 3. 1. 1　 国际收支理论………………………………………………… 31
3. 1. 2　 购买力平价理论……………………………………………… 32
　 　 　 3. 1. 3　 利率决定理论………………………………………………… 32
　 　 　 3. 1. 4　 资产市场假说………………………………………………… 33
　 3. 2　 人民币汇率波动的影响因素分析 ………………………………… 33
　 　 　 3. 2. 1　 货币流通状况………………………………………………… 34
　 　 　 3. 2. 2　 国际收支差额………………………………………………… 35
　 　 　 3. 2. 3　 经济增长速度………………………………………………… 36
　 　 　 3. 2. 4　 市场利率水平………………………………………………… 37
　 　 　 3. 2. 5　 国际政治压力………………………………………………… 38
　 　 　 3. 2. 6　 信息和心理预期……………………………………………… 38
　 　 　 3. 2. 7　 中央银行的外汇干预………………………………………… 39
　 　 　 3. 2. 8　 其他影响因素………………………………………………… 40
第4 章　 人民币在岸市场与离岸市场的发展和联通 ……………………… 42
　 4. 1　 在岸人民币外汇市场和货币市场 ………………………………… 42
　 　 　 4. 1. 1　 在岸人民币外汇市场的发展………………………………… 42
　 　 　 4. 1. 2　 在岸人民币外汇市场的结构………………………………… 43
　 　 　 4. 1. 3　 银行间外汇市场的发展……………………………………… 44
　 　 　 4. 1. 4　 在岸人民币货币市场的发展………………………………… 48
　 4. 2　 香港离岸人民币外汇市场和货币市场 …………………………… 49
　 　 　 4. 2. 1　 香港离岸人民币外汇市场的发展…………………………… 50
　 　 　 4. 2. 2　 香港人民币外汇衍生品市场的发展………………………… 52
　 　 　 4. 2. 3　 香港离岸人民币货币市场的发展…………………………… 53
　 4. 3　 人民币在岸外汇市场与离岸外汇市场的差异 …………………… 54
　 　 　 4. 3. 1　 市场定位不同………………………………………………… 54
　 　 　 4. 3. 2　 市场规模不同………………………………………………… 55
　 　 　 4. 3. 3　 市场参与者不同……………………………………………… 55
　 　 　 4. 3. 4　 汇率形成机制不同…………………………………………… 55
　 　 　 4. 3. 5　 市场监管机构不同…………………………………………… 56
　 4. 4　 人民币在岸市场与离岸市场的联通 ……………………………… 56
　 　 　 4. 4. 1　 人民币在岸市场与离岸市场双向联通渠道………………… 56
　 　 　 4. 4. 2　 人民币在岸市场向离岸市场单向联通渠道………………… 60
　 　 　 4. 4. 3　 人民币离岸市场向在岸市场回流渠道……………………… 62
　 4. 5　 人民币离岸市场与在岸市场的套汇、 套利 ……………………… 65
4. 5. 1　 利用人民币 NRA 账户套汇 ………………………………… 65
　 　 　 4. 5. 2　 利用上海自贸区自由贸易账户套汇………………………… 67
　 　 　 4. 5. 3　 构造相反方向的贸易套汇…………………………………… 68
　 　 　 4. 5. 4　 出口货款境外结汇套汇……………………………………… 70
　 　 　 4. 5. 5　 人民币在岸远期与离岸 NDF 套汇 ………………………… 71
　 　 　 4. 5. 6　 利差套利……………………………………………………… 72
第5 章　 人民币在岸市场和离岸市场的汇差及其波动 …………………… 73
　 5. 1　 问题的提出 ………………………………………………………… 73
　 　 　 5. 1. 1　 人民币在岸市场和离岸市场汇差的变化…………………… 73
　 　 　 5. 1. 2　 人民币在岸市场和离岸市场汇差影响因素的研究………… 75
　 　 　 5. 1. 3　 研究评述……………………………………………………… 79
　 5. 2　 人民币在岸市场和离岸市场汇差影响因素的实证分析 ………… 80
　 　 　 5. 2. 1　 模型介绍与变量选择………………………………………… 80
　 　 　 5. 2. 2　 描述性统计分析……………………………………………… 84
　 　 　 5. 2. 3　 ADF 平稳性检验 …………………………………………… 84
　 　 　 5. 2. 4　 ARCH 效应的检验…………………………………………… 85
　 　 　 5. 2. 5　 GARCH 模型的参数估计结果 ……………………………… 86
　 5. 3　 人民币在岸-离岸汇差波动特征的实证分析 …………………… 90
　 　 　 5. 3. 1　 MS-VAR 模型介绍 ………………………………………… 90
　 　 　 5. 3. 2　 MS-VAR 模型具体形式的选择 …………………………… 92
　 　 　 5. 3. 3　 MSIH (2) -VAR (1) 模型分析 ………………………… 93
　 　 　 5. 3. 4　 脉冲响应函数分析…………………………………………… 97
　 　 　 5. 3. 5　 研究结论 …………………………………………………… 101
第6 章　 人民币离岸-在岸汇率和利率的联动性研究 …………………… 103
　 6. 1　 人民币市场的 “复汇率” 与 “复利率” 现象 ………………… 103
　 6. 2　 人民币离岸-在岸市场汇率和利率联动的机理分析 …………… 105
　 6. 3　 文献综述…………………………………………………………… 108
　 　 　 6. 3. 1　 CNY、 CNH 和 NDF 三个市场价格联动的特征…………… 108
　 　 　 6. 3. 2　 CNY 与 CNH 两个市场价格联动的特征 ………………… 108
　 　 　 6. 3. 3 “8·11 汇改” 与 CNY、 CNH 联动关系的变化 ………… 109
　 　 　 6. 3. 4　 离岸-在岸市场汇率和利率联动的关系 ………………… 109
　 6. 4　 实证分析过程……………………………………………………… 110
　 　 　 6. 4. 1　 模型构建 …………………………………………………… 110
6. 4. 2　 变量说明与数据处理 ……………………………………… 112
　 　 　 6. 4. 3　 变量的描述性统计 ………………………………………… 114
　 　 　 6. 4. 4　 平稳性检验 ………………………………………………… 115
　 　 　 6. 4. 5　 静态波动溢出指数 ………………………………………… 116
　 　 　 6. 4. 6　 动态波动溢出指数 ………………………………………… 119
　 6. 5　 研究结论与政策建议……………………………………………… 122
　 　 　 6. 5. 1　 研究结论 …………………………………………………… 122
　 　 　 6. 5. 2　 政策建议 …………………………………………………… 122
第7 章　 汇率波动与股价联动的渠道效应比较研究……………………… 124
　 7. 1　 问题的提出………………………………………………………… 124
　 7. 2　 文献回顾…………………………………………………………… 127
　 　 　 7. 2. 1　 汇率与股价相关性研究的实证模型 ……………………… 128
　 　 　 7. 2. 2　 汇率与股价的溢出关系 …………………………………… 130
　 　 　 7. 2. 3　 汇率与股价关系的时变特征 ……………………………… 132
　 7. 3　 汇率与股价联动的理论模型和传导渠道………………………… 132
　 　 　 7. 3. 1　 汇率与股价联动的理论模型 ……………………………… 132
　 　 　 7. 3. 2　 汇率与股价联动的传导渠道 ……………………………… 134
　 7. 4　 实证过程与结果分析……………………………………………… 138
　 　 　 7. 4. 1　 TVP-VAR 模型 …………………………………………… 138
　 　 　 7. 4. 2　 变量选择与数据处理 ……………………………………… 139
　 　 　 7. 4. 3　 变量的描述性统计 ………………………………………… 142
　 　 　 7. 4. 4　 平稳性检验 ………………………………………………… 143
　 　 　 7. 4. 5　 TVP-VAR 模型的参数估计结果 ………………………… 144
　 　 　 7. 4. 6　 时变脉冲响应分析 ………………………………………… 145
　 7. 5　 结论与启示………………………………………………………… 152
第8 章　 沪深港通开通下人民币汇市与股市的联动关系………………… 154
　 8. 1　 中国资本市场对外开放的制度创新……………………………… 154
　 　 　 8. 1. 1　 QFII 制度和 RQFII 制度 …………………………………… 154
　 　 　 8. 1. 2　 QDII 制度和 RQDII 制度…………………………………… 156
　 　 　 8. 1. 3　 沪港通和深港通机制 ……………………………………… 157
　 　 　 8. 1. 4　 债券通 ……………………………………………………… 159
　 　 　 8. 1. 5　 粤港澳大湾区跨境理财通试点 …………………………… 159
　 8. 2　 人民币汇市与股市联动的研究文献……………………………… 160
8. 3　 研究方法与指标选择……………………………………………… 162
　 　 　 8. 3. 1　 研究方法 …………………………………………………… 162
　 　 　 8. 3. 2　 指标选择 …………………………………………………… 163
　 8. 4　 均值溢出的实证分析……………………………………………… 165
　 　 　 8. 4. 1　 变量的描述性统计分析 …………………………………… 165
　 　 　 8. 4. 2　 平稳性检验 ………………………………………………… 167
　 　 　 8. 4. 3 “8·11 汇改” 前股汇市场的均值溢出效应……………… 167
　 　 　 8. 4. 4 “8·11 汇改” 后股汇市场的均值溢出效应……………… 170
　 8. 5　 基于DCC-GARCH 模型分析外汇市场与股票市场的关联度 …… 173
　 　 　 8. 5. 1　 基于单变量GARCH (1,1) 模型分析市场的波动性 ……… 173
　　　8.5.2　基于DCC-GARCH 模型分析外汇市场与股票市场的
关联度………………………………………………………… 174
　 8.6　 研究结论 …………………………………………………………… 177
第9章　 研究展望 …………………………………………………………… 178
参考文献 ……………………………………………………………………… 180