第一章 股市的投机体制

二、资金再分配,少数是赢家(1)

波动博弈理论炒股高级教程 作者:周佛郎,周云川,孔威 著


  (一)股票市场是资金再分配的市场

  股票市场的资金每天都在进出流动,这些进出资金最后流到何处?股票市场实质上是资金再分配的市场,是多数人的资金向少数人流动的市场,是少数赢家的市场。

  图1-2是股票市场资金循环链示意图。广大投资者、投资机构和投资基金向股市注入资金,流出股市的绝大部分资金被上市公司得到,另外一部分是政府的印花税和券商的交易手续费,还有一部分是投资大众分红和股票差价赚取的利润。市场资金循环链要达到平衡和良性循环,必须保证流入股市的资金和流出股市的资金大致相等或流入资金要大于流出资金。股票市场资金要达到平衡和良性循环,上市公司起到两个关键作用:

  ● 一是上市公司提供给股票市场可博弈的金融品种
  ● 二是在上市公司的操作运行中赚得利润,通过股金分红来补充股票市场上流出的资金

  从资金循环链中投资者可发现这样一些问题:如果股票市场的上市公司每年平均赢利增长率是6%,它们给股票市场反馈的分红资金也应是6%。广大投资者在每一次进出交易中付出的印花税和手续费,当每年股票的总换手率达到400%,政府的印花税和券商将从市场分流6%的资金,这就等于上市公司反馈给市场6%的分红资金。如果每年有不少新股和配股上市,流出的资金还将大于流入的资金。

  广大投资者在市场上的博弈将产生输和赢两种结果,赢利的资金将是输掉的那部分资金。一部分赢利资金将进行再投资又回到了股票市场,而另一部分赢利资金将被兑现而流出市场,引起市场资金再一次失血,从而加深了资金循环链的不平衡。倘若时间一长,股市将出现大跳水或崩盘的现象。

  下面是1998年中国股市流出资金情况的宏观分析:

  1998年深沪两市每日的成交量平均为100亿元。1.5%的交易成本和印花税将使每日流出股市的资金达1.5亿元,仅交易成本和印花税一项,1998年(以250个交易日计)就有375亿元资金从股市上抽走。

  1998年,约有120家企业发行新股和150家发行配股,这些上市公司从股市抽走资金达831亿元[1]。

  仅以上两项,1998年就有1200亿元资金流出中国股市。假设在股市的博弈中有100亿元的赢利被投资大众取走,股市上将有1300亿元资金的缺口需要补充。

  一个成熟和规范的市场,股市需要补充的资金大部分应由上市公司的分红赢利补充。然而,1998年中国的上市公司又给股票市场带来多少回报呢?情况使人担忧。1998年深沪两市的上市公司有800余家,其中以现金回报投资者的公司不到1/3,现金分红总额仅有30亿元左右。上市公司通过收益分红回报股市的资金仅占股市抽走资金的1/43。很显然,目前中国的股票市场是资金循环链严重不平衡和市场资金被大量抽走的市场。然而,由于中国股票市场是一个初期市场,股市的外围资金相当丰富,股市严重失血后很快被场外涌入的资金补充。由于流入股市资金远远大于流出股市资金,因而股市并没有因资金的抽出而发生崩盘。1998年至1999年上半年,由于政府的6次减息措施,发动了1999年的5月19日行情(俗称5·19行情),股指被不断推高上升。这种情况脱离了股市的客观运行规律(下面章节将对上证指数和深综指的不合理性作专门论述)。

  从上面的分析中可以看出,股票市场实际上是一个资金再分配的市场。在资金再分配的过程中,多数人的资金向少数人流动。在这个市场上,上市公司在没有任何风险的情况下抽走大量的资金,广大投资者承担了最大的风险。在这些投资大众中,广大散户是最弱小的,他们面对的是强大的投机垄断者和部分上市公司老总完全不负责任的操作、管理和欺诈行为,造成千千万万的投资散户血本无归。

  在这个股票市场上,如果上市公司运作不能补充股市资金,达到股市资金动态平衡,股票市场上就会出现流入资金严重不足,时间一长就造成股票市场的严重失血,从而导致股价大跳水,股价寻找新的平衡。

  [1]周正庆于1999年3月在全国人大会议上关于证券市场上工作的讲话。


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