6、注重套利

　　套利通常解释为通过利用相同或相似金融体系内的价格差异获取利润的行为。例如，黄金在伦敦的交易价格为每盎司550美元，在纽约的交易价格为每盎司560美元，在摩擦成本很低的情况下，套利者可以在伦敦买入黄金后迅速在纽约卖出以获取差价。当然，大家都做这种交易来套利，价格差异就会被拉平，套利机会最后也会消失。但是当套利价差很小，而且有时只能在瞬间捕捉到的时候，套利通常没有风险，而且能稳定赚钱。就像沃伦·巴菲特在哥伦比亚法学院讲演时说的：

　　“反正今晚我妈妈没在这里，我可以向你们坦白，我曾经是一个套利者。”——沃伦·巴菲特

　　你每次进行套利，都是以无换有。不管以什么形式进行套利都很好，因为只要你抓住了一个明显的套利机会，就肯定不会赔钱。帕特尔先生也参与了套利的游戏。他的套利活动虽然不是没有任何风险，但风险值极低，并具有成功套利的许多共同特点。

　　设想如图5－1中的两个城镇。A城人口数为4万，B城人口数为3万。一名理发师在B城的一个美发店工作，是那里的雇员。他偶然间注意到很多新顾客说他们是在17英里外的C城居住。

　　图5－1“低风险高收益”的商业套利

　　看起来那个新城刚形成，那里的居民不得不开车到A城或B城去理发。因为C城是新城，城里还没有理发师。这个理发师开始考虑，这些顾客开车往返要花一个小时，汽油费需4~5美元，还有车辆磨损等情况。他觉得如果C城有理发店，这些顾客就会去那里。

　　他没有钱，所以去C城找到了一间破旧的门市房，从房客那里按月分租过来，租金低于市场价。他还置办了开理发店最基本的用具和一把理发椅。他把自制的招牌挂在店铺门外就算开张了。他想，开店花的钱这么少，即使经营不下去了，他还可以回去做以前的全职工作，不会怎么赔钱。他进而决定还是要用部分时间在原来的店里做工，部分时间放在自己的新店，直到自己具有了稳定的顾客群，这样就更不可能赔本了。而且如果办好了，他就可以当上老板，经营自己的小生意。

　　人都具有习惯性。我们每天刮脸都会从习惯的一侧开始，以习惯的方式梳头，每月也不会换着理发师给自己理发。那个理发师在C城开店后，就开始有回头客和收入了。他的技术甚至可以不是那么好，价格也可以稍高于其他城镇的理发师，但你还是会去他那里，主要是为节省时间。这个破旧的、只有一把理发椅的理发店渐渐开始顾客盈门。后来，他改善了店里的基础设施和环境，增加了一把椅子，雇佣了另外一名理发师，开始扩大经营规模。最初几周，他一直非常忙碌。不到两个月，他就辞去了原来那份工作。这位足智多谋的理发师可能自己都不知道，他所作的这一切其实就是在玩套利游戏。

　　他套利的基础是他与距离最近的竞争者之间有17英里的“差距”。只要这个差距存在并且C城继续发展着，他就可以得到稳步增长的收入，即使他定价较高、服务稍差也没关系。

　　像其他套利活动一样，这种差距会随着时间的流逝而逐渐缩小，直至最终消失。更多的理发师会像他一样在C城开店，最后C城人均拥有的理发店数量也会达到A城和B城的水平。然而，这种差距的消失至少需要好几年。这段时间内，这个理发师已经获取了超常利润，并培养了忠实的顾客。后来他也许不得不将价格降到市场价，竞争也会迫使他按照市场要求提高服务水平。但是，这时他已树立了品牌并拥有了客户基础，这些顾客每月只理发一次，不会单纯地哪家便宜去哪家，所以会固定去他的店。即使差距不存在了、超常利润没有了，品牌和忠实的顾客仍会给他带来稳定的利润，并一直持续好多年。然后，他的生意会变得与他原来在B城打工的那家店差不多。他原始投资的回报多得很，与我们谈到的五位企业家的情况一样。他也进行了一场几乎无风险的套利式投资。

　　帕特尔先生和马尼拉尔的套利游戏都很简单。他们接管汽车旅馆的时候，运营成本在下降。在低成本的条件下，他们可以提供极具竞争力的住宿价格提高入住率。较低的成本和较高的入住率造成他们与其他竞争者之间的套利价差，直到另外一个帕特尔人加入竞争。但是，另外一个帕特尔人竞争者的出现可能是15~20年之后的事了。

　　帕特尔人比较古板但并不傻。他要保住自己的汽车旅馆，就会尽量避免与帕特尔族人直接竞争。这样，套利的状态就可以延续一段时间。价差的最终消失需要几十年，帕特尔先生和马尼拉尔会尽量维持自己的价格优势。

　　布兰森的套利基础是他在所涉足的领域提供创新服务。随后，他的竞争者开始学习他提供类似的服务，他的竞争优势开始萎缩，套利价差渐渐消失。但是，这个价差还是会持续一二十年的。

　　米塔尔以几十美分换美元的方式购得资产，然后进行优化经营的时候，就已经具有了无法击败的低成本制造优势。接下来的几年里，他又获得了另一个持久的优势，即在全球范围进行劳动力、原材料、能源消耗和销售价格方面的套利。他的工厂分布很广，可以利用地缘优势优化钢铁生产的品种和数量从而扩大竞争优势。现在，他巨大的产业规模和品牌是他的第三个竞争优势。他在产量和生产能力方面的优势使他能够与客户和供应商讨价还价，得到比他的竞争者更为有利的价格，这也有助于他继续降低成本。

　　7、投资于以高折价率出售的企业

　　帕特尔先生肯定没读过本杰明·格雷厄姆的《做个智慧投资人》一书，也没听说过格雷厄姆“安全边际”的概念。可是，帕特尔先生却本能地知道不要只看到赚钱的可能性，更要尽量降低失败的风险。如果以较高的折价率购得资产，那么即使将来资产的表现差强人意，也不大可能损失殆尽。帕特尔先生恰恰就是这么做的。他买下汽车旅馆时安全边际已经很大了。本杰明·格雷厄姆认为：

　　“安全边际的作用本质上就是帮助对未来做一种不必要的、但是准确的预测。”——本杰明·格雷厄姆

　　8、寻找低风险高不确定性的商机

　　帕特尔先生购买汽车旅馆本身不存在多大风险，但旅馆的经营结果却存在极大的不确定性。如果油价继续居高不下或者经济萧条持续不断怎么办？尽管情况不好，但帕特尔先生仍然可以保持低成本运营。他的住宿定价依然较低，入住率也依然较高。即使在惨淡经营的情况下，他的状况也还不错。如果经济复苏、油价适中，那么他将极具杀伤力。他的汽车旅馆投资风险很低但不确定性较高。

　　低风险和高不确定性是完美的组合。很多企业的股价因此而急剧下滑，尤其是在以同注分彩法为基础的股市上。追求“低风险高收益”的企业家们首先关注的就是将失败的风险降至最低。低风险也就是失败可能性很小的意思。为应付高不确定性，可以采取保守的态度扼杀所有可能发生的结果。最后就又回到了“低风险高收益”的经典思路：“好了，我赚钱；糟了，我赔得不多！”

　　9、宁去模仿，不去创新

　　最初那些帕特尔人走过的经历后来被成千的帕特尔人模仿。帕特尔先生看到早期的一些帕特尔人都投资于小型汽车旅馆。在与这些先行者交谈后，他发现自己对这种简易的经营模式再清楚不过了。他不想另辟新径，只想沿着族人的道路向前走。后来跟随而至的成千帕特尔人也不去做什么创新事业。马尼拉尔也没有。我也是从我先前工作的泰乐公司那里获得一些创立Transtech公司的想法。他们对这些想法不感兴趣，可我却发现了其巨大的潜力。所以我离开泰乐公司只是将这些想法付诸实施。创新犹如赌博，但将现有想法付诸实施的风险却低得多，还能带来不错的回报。

　　以上就是“低风险高收益”的投资模式，总结起来即：

　　（1）投资于现有企业。

　　（2）投资于简单企业。

　　（3）投资于低迷行业的低迷企业。

　　（4）投资于具有持久竞争优势的企业。

　　（5）少投注、投大注、非经常性投注。

　　（6）注重套利。

　　（7）时刻注意“安全边际”。

　　（8）投资于低风险高不确定性企业。

　　（9）投资于模仿企业，不投资于创新企业。