第八篇 电力设备：低碳经济革命

我们依然对中低压电网设备生产商的未来赢利情况持谨慎乐观态度。尽管产品需求量可能大量增长，但中低压电网产品历来存在供过于求的竞争格局，并且在原材料价格大幅下挫的情况下，产品价格在供过于求的情况下更容易被拖入泥淖，因此影响公司业绩增长的因素除了产品数量的正向增长之外，产品价格的下跌也带来负向影响。

——海通证券电力设备行业首席分析师：詹文辉

输配电行业增速低于市场普遍预期

2009年1~5月份，国内电网投资971亿元，电源投资901亿元，与2008年同期785亿元和1005亿元相比，电网投资和电源投资同比分别增长23.69%和下降10.34%。从2009年上半年行业的运行情况来看，电网投资的增速低于“4万亿刺激计划”后的市场普遍预期，而电源投资下降幅度符合市场预期。

对照2008年年底市场基于国家电网和南方电网的新旧投资规划，2009年1~5月份电网投资总量相对修正后的全年规划比例太小，而与原定计划相比则完成的可能性较大，国家电网新投资计划安排将分为三年实施而非两年，前期市场普遍的预期是一种乐观预期。

2009年下半年电网投资增速难以大幅增加，首先是在2009年上半年国内固定资产投资增速高达32.9%的情况下，电力、热力生产供应新增投资仅为20.5%，低于煤炭、铁路运输、非金属和有色金属采选等行业投资增速，下半年在银行贷款总量和增速可能放缓的情况下，能否大量增加投资令人担忧。

从上半年运行情况看，主要电力设备厂商均遇到产品延迟交付现象，主要原因是电网投资项目进度放缓，受宏观经济影响，2009年1~5月份国内用电量同比下滑严重，原本紧迫的电力基础设施建设速度受之影响也有所放缓，这也是上半年国内电网投资增速低于市场普遍预期的重要原因。预计下半年随着国内经济的复苏，用电量增长情况如果快速增长，则电网投资增速可能有所加快。

对比2009年1~5月份的产量数据，变压器产量增长18.72%，高压开关总量增长-1.37%，低压开关总量增长17.45%，电线电缆总量增长-5.03%。与2008年同期增幅相比总量增长平稳。不过国家电网公司的前四次招标情况令人对高端输配电设备未来的增长前景表示担忧。高端产品的增速下滑和行业总量的持续平稳增长显示，随着近三年大规模的骨干网建设推进，大量骨干网架的建设基本已经完成。未来电网投资开始向中低压供电网和配电网倾斜。

我们依然对中低压电网设备生产商的未来赢利情况持谨慎乐观态度。尽管产品需求量可能大量增长，但中低压电网产品历来存在供过于求的竞争格局，并且在原材料价格大幅下挫、产品价格供过于求的情况下更容易被拖入泥淖，因此影响公司业绩增长的因素除了产品数量的正向增长之外，产品价格的下跌也带来负向影响。

2009年1~5月份，虽然原材料价格在大幅下挫后开始逐步回升，但受益于在手订单和原材料采购的时间差，电力设备企业上半年均表现出毛利率缓慢回升的态势。但中低端企业生产周期较短，企业对原材料价格的控制能力很弱，如果下半年材料价格在目前情况下继续出现幅度较大的波动，毛利率的波动在所难免，赢利的可预测性较差。

智能电网是一个模糊的远期目标

市场对建设坚强智能电网抱有极高的热情，但我们不无遗憾地认为，智能电网到目前为止在国内仍然是一个模糊的远期目标。

尽管世界各国专家针对电力工业应致力于提高电网智能化水平及等级已经达成共识，但是，智能电网还处于初期研究阶段，国际上尚无统一而明确的定义。由于发展环境和驱动因素不同，不同国家的电网企业和组织都在以自己的方式来理解智能电网，对智能电网进行研究和实践，各国智能电网发展的思路、路径和重点也各不相同。

我国在2007年10月由华东电网有限公司提出了三个阶段的发展思路和行动计划，即在2010年初步建成电网高级调度中心，2020年全面建成具有初步智能特性的数字化电网，2030年真正建成具有自愈能力的智能电网。

我们认为，“十二五”期间全面推开特高压网建设可能仍然是国家电网投资的重点，从目前情况来看，直流输电线路增加已成为现实，有争议的是百万伏特高压线建设，在规划和设备国产化均已解决的情况下，“十二五”期间百万伏特高压建设不过是容量的多少而已。

不过基于对智能电网目标的追求，国内对于配电端自动化的投入应该会提高到一定的程度，但由于国内配电网投入主要取决于地方电网投入，因此各地差异可能会较大，对不同区域的上市公司影响差异也会较大。