摩根公司“风险计量”工具的贡献

前几节中提到，“风险价值”这一术语，以及对风险价值的测量可以追溯到1995年摩根公司提供的测量计量服务。这项服务的主要贡献在于它向所有希望了解投资回报方差和协方差数据的人免费提供信息，从而减轻了人们测量资产风险价值的负担。摩根公司1996年的出版物中介绍了风险价值计算中的种种假设。例如：

● 风险投资的回报服从条件正态分布。虽然回报本身可能不是正态分布，许多分布曲线的拖尾太大，也就是“胖尾”十分明显，但是我们依然假设标准的回报是正态分布（由预测的标准差除以投资回报）。

● 注重标准化回报意味着投资者所关注的并不是回报本身的多少，而是它相对于标准差的规模。换言之，在市场交易价格波动很大的时期，即使回报的规模很大（不管是正值还是负值），它的标准回报或许依然很小。同样的投资回报，若是在一个市价波动不大的时期，它可能就是一个很大的标准回报。

关注标准回报说明在计算风险价值的时候风险因素往往比正态分布中预测的要大。后人在提出风险计量方法的时候，涉及正态混合分布，其曲线中包括了更多的异常概率。图7—1是两种正态曲线的比较。

事实上，这些分布不仅需要提供标准正态分布参数，而且需要估计超额回报发生的概率，以及回报的预期规模和标准差等数据。虽然有不少学者认同这样的计量模型，但是他们也承认，预测波动过程分布参数是不容易的，因为这样的分布发生的次数很少。