风险价值测量工具的扩展

风险价值测量模型很受欢迎，所以它也有许多变化形式。有的是为了解决初始模型的缺陷，有的则是用来测量金融机构以外的其他市场风险。

有些修正模型为适应新的用途而对初始的模型作一些修改，但是依然把重点放在整体价值上面。哈勒巴克（Hallerback）等对风险价值测量模型进行修正，把多种市场因素包括在模型中，他们把这种模型称作“成分风险值”，模型中把企业的风险影响分解成种种市场风险。他们认为，利用这种风险计量工具，跨国公司的管理人员不仅可以确定风险的来源，而且能够为股东利益最大化服务。拉森（Larsen）等为了将概率分布曲线“尾部”（超过风险价值概率点的部分）可能的损失纳入计量模型，设计出所谓的“条件风险值”模型，他们把这种风险值称作风险价值的加权平均值，是超过风险价值的损失部分。这种条件风险值其实是风险价值的上限，可以用它来限制投资管理人员过度冒险。也有人提出，风险价值计量模型只是数学界称为“极值理论”的一个方面，应该有更好、更全面的风险计量方法。

研究人员对风险价值测量模型还有另外一种研究方向，那就是用这种模型去测量其他的值。最广泛使用的是“现金流风险值”。风险价值关注的是随着市场风险的改变，资产或投资组合总体价值的变化。而现金流风险值关注的是一段时期中用于经营的现金流，以及市场风险带来的现金流变化。因此，我们用现金流风险值评估经营现金流降至设定水平的概率。90%置信区间1亿美元的现金流风险值，就意味着今后一年中现金流减少1亿美元的概率是10%。风险价值和现金流风险值还有一个区别，即风险价值测量通常是为很短的一个时间段服务，例如几天或是几周，现金流风险值测量则是为一个较长的时间段服务，例如几个季度或是几年。

为什么要关注现金流而不是风险价值？首先，对一家企业来说，在一段时间里履行合约支付款项（利息、债务、租赁费用等），现金流十分关键。毕竟，价值是相对稳定的，而现金流的下降会把公司置于违约风险中。其次，对金融机构来说，测得的资产价值就是可交易证券的价值，在短期内可转换成现金。但是对于非金融机构来说，价值的形式是实物投资，例如厂房、设备和其他固定资产，要将它们变现就困难得多。最后，评估价值的市场风险，对金融资产来说相对直接，但是对生产企业和科技公司来说，要做到这一点就难得多。

我们怎样衡量现金流风险？虽然可以使用已经介绍过的三种风险价值的测量方法（方差—协方差矩阵法、历史数据模拟法和蒙特卡罗模拟法），但是若要考虑所有的风险，而不仅仅是市场风险，这一进程会变得非常复杂。斯坦（Stein）等学者设计了一个模?来测量现金流风险值。他们使用的是相似企业的数据。所谓相似，是指股票市值、风险度、盈利能力、股价绩效等指标相似。他们利用这一模型对可口可乐、戴尔和赛纳斯科技公司（Cignus，一个小型制药公司）的风险进行测量，所计算的数据是未计利息、税项、折旧及摊销前利润（EBITDA）。对各家企业的资产做回归分析，在最坏情况的5%范围内，可口可乐公司每100美元资产的利润将下降5.23美元，戴尔公司将下降28.5美元，赛纳斯公司将下降47.31美元。他们承认，虽然结果看起来合理，但是其方法对相似企业的选取很挑剔，预测的结果也可能产生错误。

还有的人对风险价值模型进行修正，把风险收益、风险股价等因素作为模型因子。研究人员认为，这些修正将成为决策中的限制变量。有些企业重视每股收益，希望它不要低于某一个水平，那么关注风险收益就有意义。对另一些企业来说，如果股价低于某一个水平，公司就会受到监管机构的警告，或是被摘牌，所以风险股价就是一个风险控制的指标。