次优选择

即使风险价值测量的结果正确，能否认为管理者和投资者就可以据此做出合理的决策？目前，对使用风险价值测量进行决策有两种反对意见。一种意见认为，按照风险价值测量来进行投资决策，即使风险价值测量很精确，决策者也很理性，依然会面临较高的风险。另一种意见是，管理者如果知道如何计算风险价值，就会虚报自己的管理业绩，而实际上企业却面临很大的风险。

● 面临较大的风险：假设要求管理者利用风险价值测量方法来测量风险，并进行投资决策。巴萨克（Basak）等认为，管理者往往会选择风险较高的投资组合投资。为什么管理者会违反常理？他们解释说，这是因为管理者基于风险价值的评估会更加侧重于避免中间风险（在概率域之下），但是，若到了最不利的情况，投资组合的损失会更大。换句话说，由于没有考虑损失究竟有多大，因此一旦风险价值的概率超过了一定的值（例如90%或95%），再遇到最坏的情况，那么损失就会非常大。

● 管理者的问题：像任何风险测量的工具一样，风险价值测量模型可以被管理者用来进行博弈。他们可能会在投资的时候冒最大的风险。学者皮尔逊（Pearson）等指出，由于风险价值通常是用过去的数据来衡量的，因此用这种方法来测量风险的证券交易商和投资管理人员可能了解数据中的错误，却依然利用这些错误。本章前面介绍过风险价值测量和原油价格波动的例子，我们使用历史数据模拟来测量风险，模型低估了风险价值，价值风险被低估是因为它没有考虑评价期间价格波动幅度加大的趋势。一个精明的投资管理者就可能超过限制去冒风险，而表面上他还是在风险控制范围之内。虽说所有的风险测量工具都有这样的缺陷，但是风险价值测量工具只关注一个绝对风险值、一个概率，所以管理者在其中做手脚的可能性更大一些。