风险价值的测量与主观判断有关，这一点可以从研究人员所采用的一系列数据中看出来。在为同一家企业测量同一种风险的时候，他们采用的数据是不同的。不同的分布假设，不同的历史时期，测量风险价值得到的结果是不同的。事实上，即使是面对同一个投资组合，采用的数据相同，方法也一样，得出的风险价值也会不一样。 一些大型的银行控股公司用风险价值测量方法去测量投资回报的风险。研究显示，它们一般都较保守，对多变的外部环境反应也不快。实际上，简单的时间序列模型在预测上优于复杂的风险价值模型。这项研究得出的结论是，测得的风险价值与其说是对投资组合风险的测量，不如说是对风险投资的预警。风险价值测量有一点值得肯定，那就是这些银行报告的风险价值与它们投资收益的波动幅度?相关的，可以用来测量风险，至少可以测量交易资产的风险。

狭隘的风险定义

许多分析家都喜欢用风险价值来测量投资风险，因为它简单、直观，与其他的风险指标也有相关性。但是，它的简单源自其对风险的狭隘定义。企业若是将风险价值测量作为其唯一的风险测量手段，那么就会对面临的风险产生错误的感知，而且还有可能做出错误的决策。

● 风险的类型：风险价值测量的是市场风险给资产或投资组合造成损失的概率。隐含在这个定义中的是狭义的风险定义，至少在传统的风险价值计量模型中是这样。首先，风险几乎总是被认为是一种消极的因素。虽然并没有确切的证据证明在99%的风险概率下，没有获得潜在收益的希望，但是我们计算风险价值的时候总是关注损失，而不是收益。其次，大多数风险价值测量是对市场风险的测量。虽然没有任何证据证明我们不能将风险价值测量与所有的各类风险联系在一起，但是实际上，我们总是将重点放在市场风险以及市场风险对价值的影响上。换言之，只要我们将政治风险、流动风险、监管风险等一并考虑在内，真正的风险价值可能远远大于计算所得的风险价值。

● 较短的测量期间：风险价值可以按一个季度或者一年来计算，但是它通常是按一天、一周或几周来计算的。在实际应用中，风险价值计算所针对的往往是短期风险，而不是长期风险。人们关注短期的风险主要有三个原因。第一个原因是金融机构往往只注意逐日对冲风险，因此它们不太关心长期风险。第二个原因是监管当局总是要求金融机构定期报告所面临的短期价值风险。第三个原因是计算风险价值需要的数据（无论用在历史数据模拟还是用在方差—协方差模型中）总是短时期内的容易计算。其实，上一节中我们已经提到，风险价值测量的质量会随着时间段的延长（从一天到一周，再到一个月和一年）而加速下降。

● 绝对价值：风险价值测?的结果不是一个标准差或者风险总量数据，而是一个概率值，说明预期损失超过规定值的可能性。例如，如果风险价值是1亿美元，置信区间是95%，那么就意味着只有5%的概率损失会超过1亿美元。风险价值测量把重点放在一个固定的价值上，这对金融机构是极具吸引力的，因为它们担心的是公司的资本充足率。出于同样的原因，有些企业因为关注的是投资规模和投资回报，所以觉得风险价值测量并不实用，它们更青睐传统的风险规模测量（如标准差或贝塔值）工具，因为这些工具关注的是风险的整体分布。

总之，风险价值测量只涉及资产所面临的风险一小部分，而大量有价值的风险分布信息却被忽视了。即使风险价值的评估是正确的，损失超过1亿美元的概率小于5%，对这个小概率的大损失多了解一些，依然是有意义的。毕竟，应该区分我们最有可能的损失究竟是10亿美元还是1.5亿美元。第6章曾经介绍过概率风险评估方法，风险价值评估类似情景分析中的最差情景评估，而不是风险的整体评估。