2007年四季度，随着次贷危机的延伸，花旗旗下的对冲基金开始出现亏损并遭遇赎回，2007年12月，评级机构威胁要把花旗旗下结构性投资载体（Citi-Advised Structured Investment Vehicles（SIV））的债券评级调低两级。为了避免降级，2007年12月13日，花旗集团主动承诺对SIV提供信用支持，从而成为这些SIV最主要的受益人和风险承担人，根据美国会计准则的规定，SIV旗下的590亿美元资产和相应负债并入集团报表。随着对冲基金投资损失的进一步扩大，2008年2月12日，花旗集团终止了这一信用支持，但承诺，当SIV的资本市场价值趋近于零时，将提供夹层资本金。同时，集团同意为替代投资部门旗下的一支固定收益基金Falcon提供5亿美元的信用支持，并因此成为该基金的主要受益人，基金的资产和负债都并入集团报表，由此带来了100亿美元的资产和相应负债。同年6月，集团又宣布将重组旗下的对冲基金Old Lane，该基金的一部分业务整合并入证券及投行业务。信用支持下的并表使花旗集团的资产风险越滚越大，并使集团成为旗下对冲基金风险的主要承担者，而这一决策也让花旗集团的风险进一步扩张。

此外，集团还为旗下其他替代投资机构和高风险子公司提供融资担保。根据集团2007年年报披露，花旗资本市场业务的控股公司Citigroup Global Markets Holding Inc.（CGMHI）和花旗集团中短期债融资机构Citigroup Funding Inc.（花旗集团发行商业票据、中期票据、转债的子公司）的债务均由花旗集团提供全额担保，见表2-6。这就使花旗集团和它的高风险子公司被紧紧地捆绑在一起，也因此当风险爆发时集团公司不可能独善其身。

表2-6 花旗集团母公司及子公司的对外发行债务（十亿美元）

发行债务 花旗集团母公司 Citigroup Global Markets Holding Inc. Citigroup Funding Inc. 其他子公司

长期债 171.6 31.4 36.4 187.7

商业票据 0 0 34.9 2.4

注： 花旗集团为Citigroup Global Markets Holding Inc.和Citigroup Funding Inc.的公开债提供担保。

2007年年底有459亿美元是结构化投资载体（CAI），这部分后来由集团公司提供信用支持。

资料来源：花旗集团2007年年度报告

2.3.4 根据风险原则，重构花旗集团

2008年12月，花旗向美国政府求援，在接受了200亿美元的资本金注入后，花旗的未来成为关注的焦点，分拆规划被重新提上日程。

首先，无论分拆与否，自营和第三方的替代投资基金都必须从集团内部分离出来，而非进一步地合并。同时，对某些高度结构化的衍生工具交易服务也应进行适度风险隔离，并努力切断各种信用支持。

其次，在集团内部，资本市场业务与财富管理、交易服务部门之间的交叉合作同样需要更加严格的风险控制 同UBS一样，花旗集团的资本市场部门与交易服务和财富管理部门的合作由来已久，这种合作本身也为风险的蔓延埋下了通道。

最后，在消费金融与资本市场业务之间，资本的独立拨备是风险控制的前提 随着花旗整体信用评级的下降，信用卡和其他消费金融业务的融资成本也在上升，而在金融危机的冲击下，实体经济也开始遭遇重创，消费信贷的违约率在上升，已接近20世纪90年代初经济衰退时的高水平，如图2-12所示。这再次证明了金融业务之间并不存在真正意义的风险对冲，经营协同必须建立在资本独立的基础上。

图2-12 花旗集团消费金