经典的股票投资理论简介：是“磐石”还是“空中楼阁”

磐石价格理论：坚持价值投资，买入持有

磐石理论认为，无论是普通股股票还是不动产，每一种投资工具都具有被称为“内在价值”的坚实支柱。“内在价值”可以通过对现状和未来前景的细致分析获得。当市场价格低于（或高于）内在价值时，买入（或卖出）的机会就会出现，因为波动最终会被矫正——这便是该理论的核心所在。于是，投资就变成了一种枯燥且直接的行为，你只需比较真实价格与内在价值。

磐石理论的推理方法非常合理，用它解释普通股的价值最合适不过。该理论强调，股票的价值应建立在公司未来可用于红利分配的利润流基础上。这意味着一只股票现在的红利越多，红利增长率越高，它的价值就越高。由此，增长率差异就成为股票估值中的重要因素。而现在，含混琐碎的未来预期因素也掺杂进来了。证券分析师们不仅要估计长期增长率，还要估计一种超常增长能够持续多长时间。如果市场过分热衷于未来增长的持续期，华尔街在分析股票时，贴现的就不仅仅是未来，甚至可能连来世都要贴现。磐石理论依赖一些对未来增长程度和期限的难以处理的预测，这便是其要害所在。所以，内在价值这个基础可能不如理论所宣称的那样可靠。

磐石理论并没有被囚禁在经济学术界。由于本杰明·格雷厄姆和戴维·多德的一本极负盛名的书——《证券分析》，华尔街整整一代的证券分析师均皈依于这一理论。执业分析师所学的健全投资管理很简单，就是在证券价格暂时低于内在价值时买进，在证券价格高出内在价值足够程度时卖出。而且，确定内在价值的计算机指令也日渐丰富，任何称职的证券分析师只需轻轻松松地敲几下电脑，就能快速计算出其数值。本杰明·格雷厄姆和戴维·多德方法最得意的传人，当属沃伦·巴菲特。这位来自美国中西部、人称“奥马哈圣人”的精明投资者，创造了一个传奇性的投资纪录。他所遵循的，便是磐石理论。

空中楼阁理论：没有最傻，只有更傻

空中楼阁理论所侧重的是心理价值。1936年，著名经济学家、成功投资者约翰·梅纳德·凯恩斯首先清晰地阐释了这一理论。在他看来，职业投资者并不喜欢把全部精力投在估算“内在价值”上，而是更乐于分析大众投资者未来可能的行为模式，分析在乐观时期大众投资者怎样把希望建成空中楼阁。成功的投资者总是事先判断出最易被大众建造成空中楼阁的投资形式，随后抢先购买股票。

关于股票，凯恩斯指出，没有人能够确切知晓影响未来收益前景和红利支付的因素。所以他认为，“大多数人所关心的，并不是对投资对象企业在整个生命周期内的可能收益作超长期的预测，而是稍稍先于公众预测到相关的变化。”换言之，对于股票市场的研究，凯恩斯应用的是心理原理，而非金融估价。他这样写道：“如果你认为一项投资以其预期收益定价为30美元，但同时你又认为3个月后该项投资的市价为20美元，那么你现在为这项投资投入25美元就是不明智的做法。”

凯恩斯在描述股市参与技巧时，运用了一个英国人易于理解的类比：在报纸举行的“评美竞赛”中，参赛者必须从100张照片中评选出6张最靓的面孔，谁的选择与参赛整体的判断最为符合，谁就赢得奖金。

聪明的参赛者认识到，个人的审美标准在决定胜者的过程中无关紧要。若想取胜，一个较好的策略就是选择其他选手也可能喜欢的面孔。这种逻辑往往具有“滚雪球”效应，毕竟其他参赛选手也拥有敏锐的直觉。因此，最佳策略便成为预测大家互相估计的结果，而不是挑选个人认为最靓的面孔，也不是挑选其他参赛者可能喜欢的面孔。这就是英国“评美竞赛”的技巧所在。

报纸竞赛这一类比，清楚展现了空中楼阁理论价格决定的根本形式。买者之所以觉得一项投资物有所值，是因为他期望以更高的价格卖给别人。换句话说，投资以其自身推动力支撑价格。新的买方总是期望未来的买方赋予该项投资更高的价格。

在这样一个世界里，每一分钟都会诞生一个笨蛋，他的存在就是以高于你投资支付的价格购买你的投资。只要有人肯买，任何价格都不算高。其中没有别的原因，就是大众心理。所有明智的投资者都不得不抢跑，而且都恰在比赛开始之际。所以，这个理论多少有些“博傻”的味道。只要你稍后能够找到一个无知的家伙，愿意花5倍于真实价格的价钱购买某件东西，那么现在你以3倍于真实价格的价钱购进就是完全正确的。

无论在金融界还是学术界，空中楼阁理论都有大量的倡导者。摩根斯坦曾经在自己的桌子上刻下这样一条拉丁语格言，他觉得这也是每位投资者应该遵循的原则：

价值完全取决于别人愿意支付的价格。