此外，Countrywide公司收购了一家小银行，使得公司可以利用储蓄存款和其他低成本融资渠道。当时，Countrywide公司已经完全有能力与摩根大通、美国银行、富国银行、华互银行等能够购利用较低成本的储蓄进行融资的竞争对手一较短长。Countrywide公司的银行持有着在当时看来质量颇高的优质抵押贷款。随着投资组合的不断成长，银行的收益也逐渐变得平稳，而且银行的资本基础与历史上优质抵押贷款的风险水平相比也显得相当充足。

Countrywide公司的管理者似乎认识到，加强资产负债表的管理对公司的下一步发展具有至关重要的意义。评级机构给公司的风险管理、信息披露、管控等都打了很高的分数，毫无疑问，公司的评级会得到调升。

不过，Countrywide公司股票的隐含波动性仍然高于其他以抵押贷款为主要业务的公司，这表明投资者认为公司的股票风险较高（图3.9）。Countrywide公司的隐含波动性，竟然比新世纪（New Century）这家以次级贷款业务为主、毁誉参半而且资产负债表相当薄弱的公司还高，这在我看来多少有些不可思议。为什么Countrywide公司的隐含波动性会比华互银行还要高呢？要知道作为一家大型互助储蓄银行，华互银行的经营问题是尽人皆知的。

为了进一步探究我对于该公司风险状况的理论，我建立了一个蒙特卡洛模拟模型，这样我就可以在相当大的利率范围和不同的信贷损失的情形下对公司的资产负债表进行审视（我们会在第8章中详细谈到这些模型）。

通过分析我最后得出结论：期权市场确实高估了风险。我意识到投资者们对于房地产市场的衰退和信贷状况的恶化非常担心，于是设计了一个投资策略：将股票所有权与“卖出宽跨式套利组合”合二为一——期权交卖出宽跨式套利组合”合二为一——期权交”合二为一——期权交易可以在股票价格周围建立起一个置信带，这一点我们之前已经讨论过了。具体而言，我建议买入股票的同时在35美元的价格卖出一个看跌期权并在47.50美元卖出一个看涨期权，这样投资者可以先收入一笔期权费。如果股票价格涨到47.50美元之上，看涨期权就会带来损失，抵消了持有股票会带来的收益，相当于给股票价格戴了一顶帽子。更大的风险在于股票价格跌到35美元以下，在这种情况下，看跌期权会使持有股票的损失加倍，不过，这一损失可以部分地被前面收取的期权费所抵消。

起初，这一策略相当成功。在2006年的整个夏季，公司股票价格都维持在看涨期权和看跌期权的行权价之间。采取这种策略的投资者都赚到了不少的期权费。而且很显然，我也是那些能够准确判断出适当的置信区间的期权交易者之一。2007年初，我又推荐了此种策略，但是这一次情况就有所不同了。到了2007年7月，次级贷款损失急速上升，次级贷款证券市场中风险较高的业务已经完全停止。这种流动性问题迫使Countrywide公司的管理层不得不作出一个重大决策。尽管次级贷款占公司业务总量的不到10%，但次级贷款的利率很高，更重要的是，次级贷款让该公司与建房者、房地产商、抵押贷款经纪商等保持了良好的关系，因为这些人一直都在为那些边际借款者（利息再高即不愿再借者。——译者注）寻找贷款。公司宣布将继续发放次级贷款；如果市场流动性不能恢复，公司就会把风险较高的业务留在资产负债表上不予出售，公司此前也曾采取这种做法。然而市场对此的反应相当不利。公司股票遭到抛售，债券利差扩大。我对管理层讲，债券利差扩大说明投资者对于风险资产心存疑虑。我告诉他们要减少发放次级贷款，而不是把这些证券放在资产负债表里。公司管理层决意要捍卫自己的市场份额，把这一切都归咎为卖空者对其股票进行打压。他们说得没错，但卖空者这样做也是有其原因的：房地产和资本市场就要陷入危机，但Countrywide公司的反应却不够迅速。

2007年8月底的时候，所有次级贷款证券的交易全部冻结，就连评级为AAA的次级贷款证券也不例外，同时其他非传统抵押贷款证券的市场也都枯竭了。现在，公司已经积累了数百亿美元的次级贷款，这些贷款无疑是卖不出去了，公司因而泥足深陷。一位分析师因为预料公司将会破产把公司股票的评级下调为“卖出”，这使得当时的情形更为雪上加霜。评级下调引发了挤兑狂潮，个人储户蜂拥而至取走存款。为了解决流动性问题，Countrywide公司透了银行的信用额度，评级机构闻风而动，立刻下调了公司的评级，于是公司再也无法在债务市场融资了。为了稳定形势，公司引进了美国银行的战略投资，但此举稀释了原有股东的权益。公司股票价格狂泻（图3.10）。

注：以上内容图略，图片内容请参考原图书