经济学教科书中讲述了债券利率下降，汇率上升；相反，债券利率上升，汇率就会下降。如果降低债券利率，拥有高利率债券的投资者会卖出持有的债券以实现投资收益，此时，外国投资者也会抛售本国债券实现收益。因此，针对美元需求的增加，汇率开始上升。相反，如果债券利率上升，觊觎高利率收益的外国投资资金会大量涌入，汇率开始下降。

但是，如果经济形势恶化，即使市场利率上升，汇率也可能迅速上升。

2007年11月，韩国综合股价指数虽然突破了2 000点大关，但由于外国投资者在第三季度大规模抛售股票，2008年第一季度汇率开始急剧上升。许多公司因为资金链断裂和汇兑损失面临资金困难，发行公司债券以筹措资金，公司债券利率上升。而且，外国投资者在抛售股票和债券后把到手的美元转移到自己国家的账户上。企业融资困难的同时，市场利率大幅上升，汇率的上升也大大超出预期。

与经济学教科书中讲述的不同，随着市场利率的上升，汇率不但没有下降，反而大幅上升了。

经济萧条期债券市场和外汇市场的关系

经济萧条期市场利率和汇率的走势

基准：月末

来源：韩国银行

经济学教科书中讲到，如果市场利率下降，拥有高利率债券的外国投资者为了实现投资收益会在抛售债券后离开市场。因此，对美元的需求开始增加，汇率开始上升。但是从下面的图表中可以看出，尽管市场利率下降，汇率不升反降。这是因为当时国际经常性收支项目盈余很大，美元的供应量较多，同时较高的经济增长率使得外国投资者抛售债券后没有急于兑换成美元逃离市场，而是将这些资金投入到有上升潜力的股票市场。

在经济复苏期，由于公司的财务结构有所改善，公司债券利率降低，同时外国投资者的资金进入股票市场，市场流动性充裕，在这种情况下，市场利率进一步下降，汇率也逐渐下降。

经济复苏期债券市场和外汇市场的关系

经济繁荣期市场利率以及汇率的走势

基准：月末

来源：韩国银行