贝尔斯登于2008年3月并入摩根大通之后，债权人如释重负地发出了一声沉重叹息，这其实也是对美联储表示感恩戴德的一声叹息，因为美联储破天荒地第一次向投资银行表明了“规模太大，便不能倒闭”的信念；美联储的行动确认了一点，即为了保护金融系统，政府将做到必须做到的一切，哪怕要扭曲现有规则，也在所不惜。考虑到雷曼兄弟体量大得多，因而较之贝尔斯登对金融系统的威胁会更大，雷曼兄弟的债权人们一定以为自己也将安然无恙。这从一个事实中可以明显看出：直到雷曼兄弟破产前夕，众多货币市场基金仍然持有雷曼兄弟的短期负债，这些基金在美国占有万亿美元的流动性投资份额。

这其中，有一家基金在美国历史最为悠久，总资产达620亿美元，名叫储备初始基金，持有亿美元的雷曼兄弟票据，这些票据在雷曼兄弟破产之后变成了一堆废纸，致使基金的资产净值每份降到不足1美元（这种情形业内俗称“跌破1美元”）；在货币市场基金业内，这是一个灾难性的事件，此前仅在一只小型基金身上出现过，那是14年前，因发起机构未能另行注入自有资金以维持基金市价才发生的。货币市场投资者一般不会去冒风险，让自己的本金蒙受损失；一只货币市场基金的价值，是每投入一美元，无论如何，预期总会保持在1美元之上。如果这种局面不能维持，投资者将不仅仅从已“得罪”自己的基金中抽离资金，还要从其他似乎将会出现如此情形的基金中抽离资金。到雷曼兄弟破产一周时，大约有4 000亿美元的资金逃离了货币市场基金业，美国财政部被迫“暂时”保护货币市场基金，使之不再进一步遭受此类损失。雷曼兄弟破产之后，这类投资者非常担忧，不知道市场会怎样，都不想沾染与任何公司有关的风险，便将资金投放于国债和联邦政府担保的抵押证券。货币市场基金主要投资公司商业票据和银行大额定期存单。所以，资金撤出货币市场，便使得低成本的公司信贷和银行信贷进一步枯竭，迫使商业票据发行人只能转而依靠银行备用信贷额度，这样银行又得仓皇地设法予以满足。

接下来受到影响的，是持有雷曼兄弟价值1 300亿美元债券的投资者。2008年9月初，雷曼兄弟债券大约按1美元债券价值兑95美分的价格交易，这表明债券投资者丝毫没想到雷曼兄弟将陷入破产的境地。破产之后，债券价格立即降到1美元债券价值兑40美分，而在10月份进行一场雷曼兄弟信用违约掉期合约拍卖之后，债券价格又跌到1美元债券兑10美分。除去雷曼兄弟直接的信用风险敞口之外，大约还有

4 000亿美元的其他机构针对雷曼兄弟信用所做的信用违约掉期合约——凡是愿意支付保险金的机构，都可通过信用违约掉期合约获得保险保护。但是，据国际掉期交易商协会的信息，在长短期合约由投资者交割而获得可观收益之后，只有大约60亿美元的这类合约（占理论总数的）留待雷曼兄弟破产后进行结算。那么，结算完毕后的损失，相较于此前人们所担忧的源自所有350余份保险合约的损失要小得多。这些衍生品的风险敞口，显然让监管部门深感恐惧，但事实表明其中并不包含他们所认为的风险。