如此一来的结果是，包括商业银行在内的私人部门的资产负债顺势转移到了政府部门。根据西班牙中央银行公布的数据，2008年以来，经济危机和金融重组给西班牙银行带来的损失已达1874亿欧元，银行和政府用于银行体系正常运行、支持银行重组计划的资金已相当于国内生产总值的18%。持续刺激的结果是，私人部门的债务危机全面演化为主权债务危机。根据政府公布的数据，截至2011年，西班牙公共债务总额已达8490亿欧元，5年内增加了4000亿欧元。而成立“坏账银行”无疑会给公共财政带来更大的负担，使主权债务问题更趋恶化。更为糟糕的是，政府庞大的资金需求导致资金虽不是全部但至少也是大部分流入了国债的发行人——政府而非实体经济，这就对真正支撑经济增长的家庭和企业等私人部门，形成了事实上的挤出效应，如此一来，后果将不堪设想。

奥地利学派著名经济学家路德维希 "冯 "米塞斯（Ludwig von Mises）指出，“财政和货币把戏只能收到表面的一时之效[1]”。在宽松的货币政策和积极的财政政策的刺激下，欧美经济出现暂时的、表面的假性复苏。为了修复其日益恶化的资产负债表，欧美国家于2010年开始又逐步进入以政府为代表的第二波金融“去杠杆化”进程。由于银行交叉持有各国债务，跨境银行风险是主权风险蔓延到银行并进一步扩散到其他银行体系的渠道。国际货币基金组织在2011年4月发布的《全球金融稳定报告》中警示，全球银行业在未来将面临高达3.6万亿美元的巨额到期债务[2]。为此，银行业将不得不与负债国家的政府展开博弈，确保自身资金的安全。事实上，欧洲许多银行都需要更大的资本注入才能重新获得市场信任，这无异于加重金融体系负担。

资产泡沫的崩溃，导致私人部门债务泡沫的膨胀。为防止过度“去杠杆化”带来经济大萧条，政府出手刺激，结果是私人部门的债务转移到政府资产负债表。私人部门的债务危机最终演化为全面的主权债务危机。这种演化轨迹与上世纪90年代前期的日本是何其的相似！

“我们不是日本！”——不，你们就是日本！

^[1][奥]路德维希 "米塞斯.社会主义——经济与社会学的分析[M].中国社会科学出版社, 2008.

^[2]全球金融稳定报告[R].IMF，2011.04.13.