在过度自信和不够自信之间找到平衡

在过度自信和不够自信之间找到适当的平衡，是对用现实世界的概率以及直觉的思维过程进行校准的一种方式。这种校准对于每个决策者来说都是非常重要的，在期权市场中尤其如此。因为在期权市场，赢利和亏损部分取决于能否准确地在股票价格上划出置信区间。

社会学家们认为人们倾向于过度自信的原因之一在于，在很多试验中，受试者都会高估其答案的准确度，而此类试验已经存在很久。比如，在某些试验中，受试者会被要求就一些琐碎的问题进行猜测，诸如2008年沃尔玛超市的年收入、尼罗河的长度、南美洲濒危物种的数量。受试者不仅要尽其所能做出猜测，估计出的答案准确性还要在正确答案90%的置信区间内。通常情况是，仅有40%的答案落在此置信区间之内，这表明受试者显著高估了其猜测的准确度。换句话说，他们对概率的估计，没有经由真实世界进行适当地校准。

这一发现多少有些不同寻常，因为根据推测，如果我们的自信程度的校准大幅失真，人类早就该灭绝了。如果我们的先祖们过度自信，他们就可能会因为与剑齿虎寻衅滋事而灭绝；如果我们的先祖们不够自信，他们可能会因为太过于害怕掠食者，不敢到洞外寻找食物而饿死。

这些研究者的方法论也引起了一些质疑。比如，人们在试验中说话的时候可能比在真实世界行动的时候表现得更为自信。另外，与分析因为不够自信而丧失掉的机会相比，社会学家们研究过度自信的决策可能更容易（也更有趣）。

期权市场提供了一个真实世界的情境，我们可以看到交易者们在就置信区间下赌注。他们与学家试验中的受试者们毫无二致，只不过是赌注更高罢了。期权市场的置信区间是由在当前股票价格之上设定一个行权价卖出看涨期权和在当前股票价格之下设定一个行权价卖出看跌期权同时决定的。此种策略被称为“卖出宽跨式套利组合”，其收益参见图3.3。卖出宽跨式套利组合”，其收益参见图3.3。”，其收益参见图3.3。如果交易者估计到了准确的置信区间，并且股票价格保持在两个行权价之间，这样在到期的时候他就赚取了卖出期权时所获得的期权费，而无需进行任何付。然而，如果在到期的时候股票价格落在两个行权价之外，交易者则必须要向期权持有者进行付。如果交易者都像上述试验中的受试者一样过度自信，我们就会看到财富从期权卖出者源源不断地流向期权买入者。一旦期权卖出者的财富枯竭，交易就会戛然而止。然而这种情形似乎并未发生。

图3.3中所示的卖出宽跨式套利组合的例子，包含了一个在10美元卖出宽跨式套利组合的例子，包含了一个在10美元的例子，包含了一个在10美元的价位卖出一个看跌期权，期权费为2美元（除非股票价格跌到10美元以下，此人无需进行任何付），和一个在30美元的价位卖出一个看涨期权，期权费为2美元（除非股票价格涨到30美元以上，此人无需进行任何付）。只要股票价格保持在10美元至30美元这个置信区间之内，宽跨式套利组合的卖出者就会赚取4美元的期权费而无需进行任何付。

附带说明一下，交易者不仅要对股票价格每日的置信区间有所了解，还要意识到存在极端波动的风险，使得股票价格落在正常区间之外，从波动率微笑曲线中我们可以看到这一点。该曲线指出，价外期权（特别是下侧价外期权）交易的波动性，高于在当前股票价格附近成交期权的波动性。

不过，即便是期权市场作为一个整体并没有表现出过度自信的情形，但过度自信的交易者还是颇有一些的。可以预见，假以时日，这些人会被市场淘汰掉，最终过于大胆的赌注会让他们囊空如洗。不够自信的交易者们也很有可能不会成功，因为他们会错过很多适当的机会，他们的交易回报可能会很低。对于那些想要保持竞争力的个人分析师和个人投资者而言，将其自信经由现实世界进行校准势在必行，因为这是一个黑天鹅出没的世界，概率可能会在瞬息间发生变化。